影响汇率变动的根本原因在于(《信心的博弈》读书笔记（下）)
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《信心的博弈》读书笔记（下） 注：转载请务必注明出处。文中配图摄于山海关老龙头。 《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》，缪延亮著，中信出版集团，2023年版。 1、质押和抵押的根本
《信心的博弈》读书笔记（下）
注：转载请务必注明出处。文中配图摄于山海关老龙头。
《信心的博弈：现代中央银行与宏观经济》，缪延亮著，中信出版集团，2023年版。
1、质押和抵押的根本区别在于是否转移担保财产的占有。抵押不转移对抵押物的占管形态，仍由抵押人负责抵押物的保管；质押改变了质押物的占管形态，由质押权人负责对质押物进行保管。
2、相较于发达国家，我国货币政策的特点可以概括成“转型+过渡+结构性”，鲜明地体现在央行资产负债表的规模和构成变化上。一是转型，从流动性被动投放到主动投放的转型。二是过渡，从数量间接调控到价格调控的过渡。三是结构性特色。既有总量政策，也有很多结构性政策。
3、在稀缺准备金框架下，资产负债表的变动可能与实际政策取向无关，甚至相反。比如降低存款准备金率，资产负债表规模会由于商业银行部分偿还MLF等对人民银行的高息负债而缩表，但实际政策是宽松的，货币乘数在增加。
4、央行制定政策利率，传导到货币市场利率，再通过期限结构影响中长期债券市场等资本市场利率，最后通过信贷市场风险溢价影响信用市场利率。
5、我国利率传导存在两个主要堵点：一是货币市场利率对存款利率的传导不显著，利率双轨制依然存在；二是央行政策利率虽然能够有效传导至货币市场利率和债券收益率，但是对期限溢价和信用溢价影响有限，也即对终端借贷成本影响有限。这两个堵点又是因为三个深层次的结构性问题所致，突出表现为货币市场的流动性分层与终端市场利率波动、存贷款市场和金融市场的隐性利率双轨制以及信用市场上的信用分割。
6、流动性分割的坏处是拉长了传导链条，银行和非银之间的利差扩大，为影子银行和层层嵌套提供了空间，最后加大终端企业融资负担。流动性分层的另一个坏处是加大短端货币市场利率波动，导致政策利率向货币市场利率传导不畅。流动性分层的根本原因在于刚性兑付之下对规模扩张的执念，刚性兑付不破，流动性分层将长期存在。
7、商业银行为什么还要按照非市场化的基准利率或行业自律做出存贷款决策呢？因为银行，尤其是大银行，非常依赖低成本存款，同时这些银行业也承担了一定的社会功能，执行**指令，分配信贷，尤其是对国企的信贷配给。给了国企低利率，商业银行的利润怎么保证？就是通过比较低的存款利率来保证息差。
8、利率双轨制导致缺乏稳定的利率锚。市场基准利率和管制基准利率并存，两种利率之间缺乏联动性和相关性，弱化了资金市场价格从短期向中长期的传导，难以形成完整的利率曲线。
9、货币市场的分割和流动性分层、存贷款市场和金融市场的隐性利率双轨制以及信用市场上的信用分割这三个机制相互影响，相互加强。流动性分层延长了货币政策传导链条，为层层嵌套的高成本融资提供了供给；利率双轨制和信用市场分割加剧了民营企业融资难和融资贵，为高成本融资提供了需求。结构性货币政策旨在减少传导中间环节，但是央行低成本资金又成为套利的目标。
10、2009年BIS提出宏观审慎政策重在解决两个负外部性：一是金融系统的顺周期性；二是金融机构之间的互相影响和普遍存在的风险敞口。
11、以我为主的同时兼顾外部平衡，关键在于保持和增强汇率弹性，让国际收支实现自主平衡。对于资金跨境流动带来的风险，主要通过汇率价格调整来出清，必要时配合以宏观审慎管理的逆周期调节。
12、经济转轨的国情同时也意味着货币政策面临多重约束。一是软预算约束部门的存在导致存款利率存在上限约束，市场利率不能向存款利率传导，需要在“金融抑制”和存款利率低于均衡利率的水平下推进利率市场化改革；二是**对信贷资源配置的干预导致信用市场存在分割约束，货币政策难以影响体制性因素造成的信用风险溢价上升。三是商业银行公司治理结构不完善导致的强监管和问责约束最终变成一刀切，银行抽贷、惜贷，导致货币政策传导不畅。
13、现阶段的主要矛盾不是总量也不是价格，更多在于结构，集中体现为利率传导存在堵点，金融市场利率向贷款利率和存款利率传导不畅，重点领域和薄弱环节融资难、融资贵。
14、现代中央银行制度是现代货币政策框架、金融基础设施服务体系、系统性金融风险防控体系和国际金融协调合作治理机制的总和。与传统中央银行制度相比，现代中央银行制度有五个基本特征：第一，更注重物价和币值稳定；第二，更加注重运用市场化、价格型间接调控框架；第三，更加注重独立性；第四，更加注重公众沟通；第五，更加注重金融监管与金融风险防范。
15、我国的利率市场化传导仍然存在四大中长期问题：债券市场的流动性和衍生品市场仍待完善，商业银行的存贷款定价与市场利率脱钩，银行主导的金融体系与融资主体行为的非市场化，以及部分金融监管措施影响货币政策传导。
16、为什么存款利率不随市场利率下降？原因在于银行存款定价的非市场化，定价以存款基准利率为锚，并受利率定价自律机制约束。
17、从主要央行现有的政策实践来看，央行常态化沟通的主要内容包括政策目标、经济前景展望、政策会议决议和未来利率路径四个方面。
18、央行引导预期的风格主要分为奥德赛式和德尔斐式。奥德赛式沟通指的是央行对未来政策利率水平给出承诺。德尔斐式沟通是指央行只给出对经济前景与政策利率的预测，而不给出任何承诺。
19、企业和居民的投资是长期行为，其决策更多是基于长端市场利率。而央行调控政策利率只能影响短端，连接短端和长端利率的关键就是市场对未来政策利率的预期。
20、理论上，沟通可以通过“创造信息”、“减少噪音”、“信号效应”等渠道影响市场预期。“创造信息”主要指央行通过修正政策利率预期，侧重的是对未来政策利率水平的指引。“减少噪音”主要指央行通过沟通提高货币政策的可预测性，降低金融市场波动率。“信号效应”是指央行作为金融市场的重要参与者，利率调整、资产购买计划等决策不仅直接影响资产价格，还会释放关于未来政策取向的信号，既影响未来利率预期，也影响期限溢价和风险溢价。在正常利率的经济环境下，央行通过“创造信息”引导利率预期的空间更大，而在利率零下限时，央行不得不更加关注“减少噪音”和“信号效应”渠道。此外，央行在货币政策转向时往往多侧重“创造信息”，而在平抑市场波动时，多侧重“减少噪音”，防止预期与基本面发生过度背离。
21、信息优势与沟通成本决定央行的沟通边界：只有在沟通成本不太大，且央行具有信息优势的情境下，央行才应沟通。
22、对我国央行沟通的六条建议：第一，内容：着重于央行具有明显信息优势的内容，主要包括对货币政策决策机制的沟通和政策变化的预期引导，并需要权衡针对性和一般性；第二，时点：事前主动沟通比事后被动沟通更加有效；第三，对哪个市场：集中在利率市场，汇率市场次之，对股票市场的沟通应尤为谨慎；第四，由谁出面：央行行长、高级别官员以及学者均可作为沟通主体；第五，以何种形式：进一步探索定期公布经济预测，以服务货币政策反应机制的沟通；第六，在什么场合：同时加强央行听和说的渠道，加强结构化沟通，探索非正式渠道和正式渠道的差异性沟通。
23、逆周期调节有重大的副作用：过于宽松的货币政策将导致繁荣—萧条的金融周期和泡沫破灭后的低增长。背后的机制在于货币政策的逆周期调节要通过金融加速器和银行的过度风险承担来实现，导致金融杠杆率的过度扩张和收缩，加剧金融顺周期行为。金融周期之所以产生是因为金融的两个基本特点：杠杆的顺周期性和信息不对称导致的金融摩擦。这两点都无法被消灭，所以金融周期无法被消灭，只能管控。
24、金融周期的存在导致货币在长期也是非中性的。这是货币中性之辩的新形态。央行货币调控忽视跨周期设计，低利率导致更久和更低的利率，影响了中性利率。主要原因有三。首先，货币政策过于短视，仅关注经济周期，不理睬金融周期及其长期的负面后果。其次，货币政策同时也有惰性和软弱性。再次，金融周期的积累和总体债务率的上升反过来限制货币政策加息的空间。
25、高债务不是需要用低利率或者负利率去应对的危机，它正是货币政策和金融周期催生出来的恶果。越是依赖现代货币理论，就越会陷入高债务之中不能自拔。
26、金融周期主要是杠杆率的周期，各国金融周期以房地产价格和杠杆率周期为主。如何衡量金融周期？通常的做法是使用信贷增速、房价涨幅和信贷与GDP之比三个指标来综合衡量，其中房地产为抵押物，信贷与GDP之比则类似于宏观杠杆率。
27、金融周期有七个特征。首先是信贷和资产价格的共振。二是金融周期的持续时间（16-20年）长于普通的经济周期，可以横跨若干个经济周期。三是金融周期到达顶峰往往伴随着系统性银行危机。四是可以把金融周期用作领先指标来甄别金融危机。五是金融周期可被用来测算潜在产出，能更好地指导货币政策决策。六是金融周期的长度和波动幅度取决于金融体制、货币政策框架和供给端的变化。七是金融周期泡沫破灭后会发生资产负债表衰退。
28、货币政策推动金融周期的机制在于金融加速器和银行风险承担行为。两者的联系在于能够互相促进，更加激进的银行风险承担行为让金融加速器更容易生成。两者的区别在于，金融加速器描述的是实体企业加杠杆的行为，进而推动了长债务周期；而风险承担行为主要使银行等金融机构加杠杆，进而推动了金融周期的形成。相比于实体企业加杠杆，金融机构加杠杆的风险更大，更有可能导致“大而不倒”和系统性金融风险。
29、金融摩擦可以分为几种类型：一是信息不对称：银行贷款需要抵押物，而资产价格影响抵押物的价值和信贷的可得性；二是机构投资者的名义收益率目标，导致其追求高收益，持有更多风险资产；三是有限责任制：资本金低的时候，银行反而可能追求更多的风险；四是外部性：单个借款人不考虑其他借款人，导致过度负债。金融摩擦会放大金融冲击。
30、金融周期可能导致长期货币非中性。金融周期导致货币非中性至少有两个渠道。第一是磁滞效应，即大的金融危机之后，总需求长期不足，资本和劳动力市场长期不能出清，降低潜在增速。第二是繁荣—萧条周期会导致资源错配。
31、影子银行是在正规银行体系之外从事久期、流动性和信用风险转换的金融中介，但不接受严格的资本金和流动性监管，同时也不享有存款保护。
32、对宏观审慎政策的总结如下：一个目标，即防范系统性金融风险；两个维度，即时间维度上的顺周期风险和空间维度上的传染风险；三重视角，即宏观、逆周期、防传染；四个问题，即解决微观审慎监管预防不了的金融体系顺周期波动、合成谬误、跨行业跨市场传染和“大而不倒”；五个市场，即管控和调节正规银行体系、金融衍生品市场、房地产市场、跨境资本流动和影子银行体系的杠杆率；六大杀器，即最常用的六个工具：逆周期资本缓冲、动态贷款损失准备金率、贷款价值比或债务收入比、流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比率（NSFR）以及对系统重要性银行收取的资本附加（Surcharge）。其中前三大工具是在时间维度上进行逆周期调节，又被称为时变工具；后三大工具则主要通过识别和提高系统重要性金融机构的流动性和资本要求，降低其杠杆率和风险敞口，防止跨机构和跨市场的传染，又被称为结构性工具。
33、宏观审慎政策也有其*限性：第一，由于存在监管套利，不能指望宏观审慎政策包打天下；第二，宏观审慎政策具有明显的结构性和财富分配效应，因而受制于**经济学考量；第三，不要过度使用宏观审慎政策；第四，宏观审慎政策在维护银行体系稳定的同时，可能也会导致影子银行的膨胀。
34、2008年全球金融危机暴露出传统白芝浩规则的不足：系统性危机时优质抵押物缺乏，罚息带来污名化，尤其是银行体系融资流动性向与实体经济更相关的市场流动性传导不畅。
35、金融危机是系统性金融风险跨产品、跨市场的集中爆发。金融危机的压力期集中体现为流动性危机，又可分为三个阶段：风险畏惧、寻找安全资产、流动性枯竭。
36、危机演进一般会遵循如下三条路径：一是遵循阻力最小原则绕开监管，产生金融创新和新的影子银行；二是脆弱性的积累，其标准配方是“三位一体”：高杠杆率、期限错配和被挤兑的可能；三是金融市场和基本面相互作用，直到发生标志性事件，引发恐慌效应。
37、信用违约掉期（CDS）的三个特点导致其伤害性很大：第一，巨大的复合杠杆；第二，出售保险的人风险敞口大；第三，中间商的风险暴露。
38、系统性金融风险发生时，央行在财政配合下需要做四件事情：第一，不仅注入流动性，还要注入资本金；第二，担保债务；第三，购买资产；第四，有序处置破产机构。
39、一般认为，流动性体现为将资产转换为支付能力的难易程度。转换方式又分为直接出售和将资产抵押贷款两种，分别对应市场流动性和融资流动性。这两者相互影响，共同决定总体流动性。流动性有如下三个本质特点：一是流动性是内生的；二是流动性是非线性的；三是央行控制流动性的总闸门。
40、净财富损失螺旋是指当资产价格下跌、投资者净财富受损、杠杆率被动抬升时，为维持杠杆率抛售资产，资产价格进一步下跌的循环，类似于信用周期。保证金螺旋是指当借款方财富受损时，贷款方或交易方提高保证金要求，追回贷款，强迫借款人变卖更多的资产。净财富损失螺旋和保证金螺旋叠加，类似于股票市场上的戴维斯双击（企业盈利和估值预期的双重下调），导致杠杆驱动的资产价格迅速大幅下跌。
41、汇率的本质就是两条。第一，汇率是相对价格，它是国内外商品的相对价格；第二，汇率有二重属性，它既是商品的相对价格，也是金融资产的相对价格。投资收益与升值预期相互影响，汇率的资产属性导致在预期不稳时会出现买涨不买跌，越贬值越没人要的循环。
42、国际货币体系是全球公共品，包括三个方面的制度安排：汇率制度安排、资本流动的制度安排、全球金融架构。国际货币体系主要服务于两个目的：一是维护全球贸易和金融稳定；二是促进灵活的外部账户调整。
43、一国主权货币充当国际货币带来了三重结构性问题：不平衡、不协调、不充分。这三大问题具体体现在美元作为储备货币的美元霸权和义务之间的不对等。由于美元霸权远大于其需要承担的义务，这带来了国际货币体系的第四个问题，金融基础设施的武器化，具体而言是美元的武器化。不平衡是指美元一家独大与美国实体经济地位的不对称。不协调是指美联储根据美国国内经济状况制定政策，美联储政策调整与全球经济周期不匹配。不充分是指全球金融安全网发展不充分。
44、美元霸权主要体现在三个方面。一是由于美元资产更为安全和保值，各国都希望积累美元外汇储备，这使得美国能以较低成本进行融资；二是可以发行本币债券；三是美国可以在非危机时期投资风险资产并获得更高回报。
45、美元义务也体现在三个方面。一是高经常账户赤字。二是高经常账户赤字导致汇率可能被高估和竞争力损失。三是危机时美国需要承诺不贬值。
46、俄乌冲突在三个具体层面带来结构性变化：一是全球贸易版图重构将带来国际货币体系的巴尔干化；二是西方对俄制裁前所未见，俄乌冲突将放大国际货币体系的不充分问题；三是西方对俄制裁可能终止金融全球化，全球外汇储备总规模可能停止增长。
47、金融溢出效应将加剧各国维护其经济和金融稳定的难度。金融溢出效应主要通过三个渠道影响各国：一是汇率渠道；二是风险承担渠道；三是资本流动渠道。
48、后危机时代央行的十大争议：一是量化宽松的挑战与出路；二是要不要提高通胀目标；三是要不要搞负利率；四是要不要控制收益率曲线；五是要不要搞直升机撒钱；六是结构性货币政策的效果与条件；七是预期管理的时度效；八是要不要加息主动刺破泡沫；九是非常规货币政策的出招顺序是什么；十是从最后贷款人到最终做市商。
《信心的博弈》读书笔记（上）
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一.单项选择题
1.标志着布雷顿森林体系崩溃开始的事件是
[答案]:B
[答案]:D
3.汇率不稳有下浮趋势且在外汇市场上被人们抛售的货币是().
[答案]:C
[答案]:C
[答案]:B
6.一般来讲,如果其他条件不变,两种货币间利率水平较低的货币,其远期汇率为(),利率水平较高的货币,其远期汇率为().
[答案]:B
7.本币贬值可以改善本国旅游与其它劳务状况的前提条件是().
[答案]:A
8.储备进口比率的数值以()为最高限,以()为最低限,通常为().
[答案]:B
9.实行()汇率制度和允许汇率经常或大幅度波动的外汇政策条件下,对国际储备需要量().
[答案]:A
10.判断一项经济交易是否应列入国际收支的依据是().
[答案]:D
11.哪项为布雷顿森林体系崩溃的本质原因?()
[答案]:A
[答案]:B
13.下列有关IMF创造国际储备资产的叙述中正确的是().
C.当会员国发生国际收支赤字时,可动用SDRS来偿付收支逆差,但不可用于偿还IMF的贷款
D.SDRS可用于兑换黄金,但不能直接用于国际间贸易或非贸易的支付
[答案]:B
[答案]:B
A.它是一个有组织的市场,在交易所以公开叫价方式进行
[答案]:B
[答案]:A
[答案]:B
18.当一国经济出现膨胀和顺差时,为了内外经济的平衡,根据财政货币政策配合理论,应采取的措施是().
[答案]:D
[答案]:C
20.在苏黎世外汇市场上,USD/CHF1.6875－1.6895,则CHF/USD的买入价是(),CHF/USD的卖出价是().
[答案]:B
21.设在纽约外汇市场上,美元对德国马克的即期汇率是USD1=DEM2.1024,德国马克三个月远期升水为0.03,该升水具体数字折年率为().
[答案]:A
[答案]:C
23.以下说法中,正确的是:()
A.国际收支状况是影响一国货币汇率的决定性因素
C.国际收支状况是通过影响外汇供求来影响货币汇率的
D.国际收支中影响货币汇率的只是经常项目部分
[答案]:C
24.下面有关世界银行资金来源的叙述中不正确的是().
B.世行的资金来源之一是在国际债券市场上发行的中长期债券,但它的利率高于某些国家的**债券和普通公司债券
C.将贷出的款项的债权转售私人投资者,主要是国际商业银行等金融机构,是世行资金来源之一
D.会员国并不需全额认缴资金,它的实际缴付只是认缴额的10%,其中1%需用美元或黄金缴纳,9%用本国货币认缴,其余90%待必要时缴付
[答案]:B
25.在国际投资中,收购国外企业的股权达到()的比例时,属于直接投资.
[答案]:D
26.在一国的国际收支平衡表中,最基本,最重要的项目是().
[答案]:A
27.目前,世界各国普遍使用的国际收支概念是建立在()基础上的.
[答案]:B
[答案]:B
[答案]:A
[答案]:A
31.对国际收支平衡表进行分析,方法有很多.对某国若干连续时期的国际收支平衡表进行分析的方法是()
[答案]:B
[答案]:D
[答案]:B
34.用()调节国际收支不平衡,常常与国内经济的发展发生冲突.
[答案]:A
35.以下国际收支调节政策中()能起到迅速改善国际收支的作用.
[答案]:D
36.对于暂时性的国际收支不平衡,我们应用()使其恢复平衡.
[答案]:B
[答案]:A
38.目前,世界各国的国际储备中,最重要的组成部分是().
[答案]:B
[答案]:A
40.仅限于会员国**之间和IMF与会员国之间使用的储备资产是().
[答案]:C
41.普通提款权是指国际储备中的().
[答案]:D
[答案]:A
[答案]:D
[答案]:C
[答案]:B
46.由非确定的或偶然的因素引起的国际收支不平衡是()
[答案]:A
47.隔日交割,即在成交后的第一个营业日内进行交割的是()
[答案]:A
48.在我国的国际收支平衡表中,各种实务和资产的往来均以()作为计算单位,以便于统计比较.
[答案]:B
[答案]:C
[答案]:D
51.非居民相互之间以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该种货币存贷业务的国际金融市场是()金融市场.
[答案]:C
[答案]:C
53.目前,世界上规模最大的外汇市场是()外汇市场,其交易额占世界外汇交易额的30%.
[答案]:A
54.金融交易防险法是利用外汇市场与货币业务来消除汇率风险,其中不包括()
[答案]:D
55.在考察一国外债规模的指标中,()是指一定时期偿债额占出口外汇收入的比重.
[答案]:D
56.下列哪个(些)账户能够较好地衡量国际收支对国际储备造成的压力？(
[答案]:D
57.若在国际收支平衡表中,储备资产项目为-100亿美元,则表示该国()
[答案]:A
[答案]:B
59.当处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时,应采用下列什么政策搭配？(
[答案]:D
[答案]:C
61.金币本位制度下,汇率决定的基础是
[答案]:B
62.与金币本位制度相比,金块本位和金汇兑本位对汇率的稳定程度已
[答案]:B
63.在汇率理论中,具有强烈的政策性和可操作性的是
[答案]:B
[答案]:D
65.假设某一金融市场的货币投资收益率高于美元利率,若使美国公司取得高于国内金融市场的货币投资收益率,则
[答案]:C
[答案]:C
[答案]:B
68.我国实行经常项目下人民币可自由兑换,符合国际货币基金组织
[答案]:C
D.经常项目和资本项目下都实现人民币自由兑换
[答案]:A
[答案]:C
71.贴现行的再贴现的对象是(
[答案]:C
[答案]:B
[答案]:A
[答案]:A
[答案]:B
1.IMF分配给会员国的特别提款权,可向其他会员国换取可自由兑换货币,也可直接用于贸易方面的支付.
[答案]:F
2.只要是本国公民与外国公民之间的经济交易就应记录在国际收支平衡表中.
[答案]:F
[答案]:F
4.改变存款准备金率,相应地会改变商业银行等金融机构的贷款规模,进而影响到国际收支.
[答案]:T
5.目前,我国的外汇储备是由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分构成.
[答案]:F
6.黄金储备是一国国际储备的重要组成部分,它可以直接用于对外支付.
[答案]:F
7.汇率直接标价法是以本国货币为单位货币,以外国货币为计价货币.
[答案]:F
8.金币本位制下的汇率不是随着外汇市场的供求而发生波动的,所以它是固定汇率制.
[答案]:F
9.凡实行外汇管制的国家,外汇市场只有一个官方外汇市场.
[答案]:F
[答案]:T
11.广义的说,外汇包括外国货币,外国银行存款,外国汇票等
[答案]:T
12.债券的复利计息是指把债券未到期之前的所产生的利息加入本金,逐期滚存利息.
[答案]:T
13.由于汇率变动而引起企业竞争能力变动的可能性是企业外汇风险的外汇买卖风险.
[答案]:F
14.宽松的经济政策和严格的金融政策有利于国际金融市场的形成
[答案]:F
[答案]:F
16.一国国际收支有长期和大量的顺差可能会导致该国的货币升值
[答案]:T
17.外汇期权按行使期权的时间不同可分为美式期权和英式期权
[答案]:F
[答案]:F
19.国际收支平衡表不是按照复式簿记原理来编制的
[答案]:F
20.一国的国际储备应该与该国的经济发展规模成正比
[答案]:T
21.向基金组织的贷款实际上是一种货币互换.
[答案]:T
22.国际收支的自动调节机制可存在于任何经济条件下.
[答案]:F
23.补贴和关税政策属于支出增减型政策,而汇率政策属于支出转换型政策.
[答案]:F
24.“融资还是调整”表明融资政策与调节社会总需求的支出政策之间仅存在替代关系.
[答案]:F
[答案]:F
26.马歇尔一勒纳条件是指货币贬值后,只有出口商品的需求弹性和出口商品的供给弹性之和大于1,贸易收支才能改善.
[答案]:F
[答案]:F
[答案]:F
[答案]:T
30.国际收支调节的结构分析法的着眼点是国内的供给结构.
[答案]:T
31.外汇就是以外国货币表示的支付手段.
[答案]:F
[答案]:T
33.在间接标价法下,当外国货币数量减少时,称外国货币汇率下浮或贬值.
[答案]:F
34.升水与贴水在直接与间接标价法下含义截然相反.
[答案]:F
[答案]:T
[答案]:T
37.买方期权和卖方期权是同一期权交易的两个方面.
[答案]:F
38.我国外汇管理条例中的“套汇”是指在外汇市场中利用汇率差异而谋利的行为.
[答案]:F
39.利率平价论主要是讲短期汇率的决定,其基本条件是两国金融市场高度发达并紧密相连,资金流动无障碍.
[答案]:T
[答案]:T
41.国际收支状况一定会影响到汇率
[答案]:F
42.利率对短期汇率的影响较之于对长期汇率的影响为大.
[答案]:T
[答案]:F
[答案]:T
45.在金本位制度下,实际汇率波动幅度受制于黄金输送点.其上限是黄金输入点,下限是黄金输出点.
[答案]:F
[答案]:T
47.汇率制度的选择实际上是对可信性和灵活性的权衡
[答案]:T
48.在固定汇率制度下,货币政策相对有效,而财政政策相对无效.
[答案]:F
[答案]:F
[答案]:F
51.货币替代可简单定义为本国居民对外币的过度需求.
[答案]:T
52.我国曾经执行过的外汇留成制度是一种典型的对物的管理方式.
[答案]:F
53.只有实现了资本项目下的货币兑换,该国货币才能被称为可兑换货币.
[答案]:F
[答案]:T
[答案]:T
56.近年来我国外汇储备的巨额增长说明我国外汇短缺的现象已从根本上消除.
[答案]:F
[答案]:T
58.根据国际储备的性质,所有可兑换货币表示的资产都可成为国际储备.
[答案]:F
59.如果一国实行固定汇率制度,其拥有的国际储备量可相对较小,反之,若实行浮动汇率制,则应拥有较多的外汇储备.
[答案]:F
[答案]:F
61.LIBOR是国际金融市场的中长期利率.
[答案]:F
62.银行海外分支机构的增长与跨国公司的发展成正相关.
[答案]:T
63.国际货币体系的历史起源于第二次世界大战之后.
[答案]:F
[答案]:T
65.国际金本位的最大缺点是国际经济和贸易的发展受制于世界黄金产量的增长.
[答案]:T
66.在国际金汇兑本位制下,黄金依然充当支付手段.
[答案]:F
[答案]:F
68.黄金非货币化是指黄金既不是各国货币平价的基础,也不能用于官方之间的国际清算.
[答案]:T
69.国际货币基金组织的最高权力机构是执行董事会.
[答案]:F
[答案]:T
71.银行是国际金融业务的主要载体.
[答案]:T
72.美国的外汇平准基金由美国联邦储备机构控制.
[答案]:F
73.国际金融市场的发展依赖于世界贸易的增长速度,同主要发达国家的经济周期相吻合.
[答案]:F
74.金融创新使市场各个组成部分的联系变得紧密,界限变得模糊.
[答案]:T
[答案]:F
外汇汇率由什么决定的？为什么会改变
【影响汇率变动的因素】 （1）国际收支。如果一国国际收支为顺差，则该国货币汇率上升；如果为逆差，则该国货币汇率下降。 （2）通货膨胀。如果通货膨胀率高，则该国货币汇率低。 （3）利率。如果一国利率提高，则汇率高。 （4）经济增长率。如果一国为高经济增长率，则该国货币汇率高。 （5）财政赤字。如果一国的财政预算出现巨额赤字，则其货币汇率将下降。 （6）外汇储备。如果一国外汇储备高，则该国货币汇率将升高。
影响汇率变动的因素有哪些？
影响汇率变动的因素有很多，其中最主要的是国际收支状况，包括贸易收支、服务贸易收支、资本收支等。
此外，利率水平、通货膨胀率、**政策干预等因素也会对汇率产生影响。还有其他因素如市场预期心理、国际储蓄、战争、政*等等。总之，汇率变动是由多种因素共同作用的结果。
纸币流通条件下,影响汇率变动的因素有哪些
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影响汇率变动的根本原因在于该国的（）。来自
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2023年外汇市场展望
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内容提要
文章回顾了2022年美元指数和人民币汇率的走势，指出从加息步伐、相对经济优势等看，2023年美元指数总体处于强势，但年中可能出现明显的回调波段；随着人民币相对美元指数均衡乃至进入低估区域，美元对人民币汇率上行动能减弱，文章进而分析了人民币趋势转升的条件。
2022年，乌克兰危机爆发始料未及，能源和粮食危机接踵而至，带来仅次于上个世纪80年代的海外高通胀环境。抗击通胀成为美联储的政策重心，快速加息、缩表双管齐下，货币政策紧缩程度大于欧洲。欧洲原本欣欣向荣的复苏进程被阻断，基本面跑输美国，美元指数得以延续2021年下半年的强势基调，自96附近震荡走高，9月末一度逼近115关口。第四季度以来，欧洲努力补气的成效显现，天然气价格稳步回落，同时市场对美联储加息预期阶段性打满，美元指数上行动能减弱，回踩105。
与强美元相对，主要非美货币纷纷承压贬值。其中，因日本央行对YCC框架的执著，美债收益率不断冲高的背景下，日元成为G7中表现最差的币种。欧系货币方面，能源危机的阴霾笼罩之下，多头信心不足，传统意义上的货币政策预期差驱动失效。英国政*扰动不断，期间“迷你预算”掀起金融市场巨浪，英镑惨遭大幅抛售，表现弱于欧元。韧性商品价格给予澳元和加元支撑，其中加拿大央行更鹰派的立场进一步限制了加元的跌幅。港币在强美元压力下持续走贬，5月至9月反复触及弱方兑换保证，第四季度美元涨势暂缓之际得以回升。
人民币汇率如期修复高估。2022年初，人民币在刚性结汇盘支撑下相对美元继续升值超调。乌克兰危机初期，人民币资产受避险资金追捧，人民币汇率升值到周期最高点6.30附近。4月在境内美元利率加速上行、股债市场资金流出影响下，人民币如期启动修复高估行情，央行下调境内外汇存款准备金率1个百分点至8%。5月到7月美股下跌期间人民币资产成为“避风港”，外资流入A股支撑人民币汇率止贬，三大人民币指数再次反弹。8月在美元指数升值带动之下，人民币汇率再度修复高估。逆周期因子、外汇存款准备金率、远购风险准备金率等工具先后出台，人民币汇率趋势性行情流畅，仅在二十大会议前后阶段性维稳。11月，随着人民币相对美元锚进入低估区间，在美元指数回调、A股资金流入、国内防疫措施优化之际，人民币相对美元开启升值反弹波段。人民币相对非美货币继续修复高估，三大人民币指数回落到2017年到2020年运行区间内。衍生品方面，中美利差收窄乃至倒挂带动掉期点数进入深度负值。长期限掉期下行幅度更大，这与外资减持人民币资产时将配套的套期保值（近结远购）平仓有关。美元对人民币汇率期权打破低波动，隐含波动率中枢持续抬升。
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一、美元指数：双峰或三峰筑顶
美元指数由美元对发达经济体货币构成，其强弱可以看作美国对其他发达经济体相对优势的体现。中长期而言，美元指数与美国相对G7其他经济体经济总量具有高度相关性。乌克兰危机爆发后，欧元区面临能源短缺直接冲击，美国天然气自给的优势地位凸显。2023年美国面临经济下行压力，欧元区可能先于美国探底复苏。根据OECD预测，未来两年美国相对经济优势未进一步显著扩大，这从根本上限制了美元指数上行空间。
从孪生赤字角度分析，美元指数有贬值动机，但又难以显著走弱。美国国际收支恶化存在着美元贬值的诉求。在前两轮美元指数周期中，美国经常账户余额/GDP下降约3%都对应着美元指数周期性顶部。2020年后至今，这一比值已经下降达3%，美元指数接近周期性顶部的概率较高。但从美国财政赤字而言，如果拜登**实现财政再平衡，则会减少对于私人部门投资的挤出效应，同时改善美元信用，给予美元指数支撑。
美联储遏制通胀的决心不容忽视，尽管加息步伐有望自2022年12月放缓，但政策利率仍会与通胀同比相向而行，且在高位维持较长时间。二战后共发生过四次“逆通胀加息”。2023年的情况可能介于几种历史情况之间，即加息幅度小于1980年，但仍在连续加息轨道。到达终点利率后可能维持利率水平一段时间，类似1972年。结合历史表现，美元指数大概率会维持强势运行。
虽然2023年美元指数总体处于强势，但在年中可能出现明显的回调波段。触发因素主要在于美国与欧元区经济周期的轻微错位：一方面，欧元区先于美国经济走弱，也意味着有望先于美国探底复苏；另一方面，欧元区通胀达峰时间晚于美国，且绝对水平也更高。上述因素可能促使欧美货币政策阶段性分化——美联储停止加息甚至降息，欧央行则在加息且可能缩表。货币政策分化无疑会阶段性刺激欧元走强。依据经济意外指数反映的经济相对强弱周期（6～12个月），欧元区相对强于美国的时段将出现在明年第一季度和下半年。倘若2023年中美国经济出现显著走弱，美联储采取预防式降息，美元指数将遭遇阶段性抛压。历史上预防式降息幅度通常为75bp，降息之初美元指数往往走弱。但后续美元指数会随着美国经济前景改善而企稳反弹，很难走出趋势性下行行情。
构筑中期顶部时，美元指数多为双峰或三峰结构，2022年第四季度已出现第一个波峰。2023全年而言，美元指数在年初将延续偏弱回调，随后反弹，下半年可能再度转弱。预计美元指数高点在116～120，下方重要支撑区域95～100。
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二、人民币：趋势转升的条件是什么？
展望2023年，本轮美元对人民币趋势上行尚未见顶，但随着人民币相对美元指数均衡乃至进入低估区域，行情流畅度下降。视美联储放缓加息步伐甚至降息、国内基本面变化、全球风险偏好变化等情况，人民币相对美元出现反弹波段（例如2022年11月起的升值波段）。中期而言，人民币汇率趋势性升值需要国内步入紧货币+宽信用周期、库存压力出清完毕，以及境内美元流动性显著宽松，以上更可能发生在2023下半年或者2024年。
2014年双向波动以来，人民币汇率呈现明显的周期性运行规律。2014年至今，人民币相对美元共经历了三轮修复高估大周期和两轮升值大周期。修复高估周期分别是2014年1月至2016年12月（2015年“8.11汇改”后提速）、2018年4月至2020年5月，以及2022年3月至今，其中前两轮均持续2年以上时间。升值周期分别是2017年1月至2018年3月、2020年6月至2022年2月，持续时长分别为15个月、20个月。三轮人民币修复高估周期共同的背景是美联储紧缩导致美元指数升值、国内去库存压力增加伴随宽货币政策托底、外资增持人民币资产的步伐减缓或逆转。不同的是，第一轮人民币修复高估的幅度较美元指数自身升值的幅度要小，但随着人民币汇率弹性的增强，2018年开启的第二轮周期中，人民币调整的幅度较美元指数升值幅度更大。
从利差的角度，相较名义利差，实际利差的变动方向和拐点对汇率更具启发性。从库存周期视角，国内库存周期和汇率周期并不完全一致。人民币汇率由贬转升发生在库存周期充分出清、库存增速低位反弹之后。同理，人民币汇率由升转贬也发生在库存周期触顶回落的阶段。从汇率预期的视角，2015年和2016年人民币调整行情中汇率预期相对悲观，体现在美元对人民币风险逆转期权隐含波动率在高位运行。但2017年后人民币汇率预期趋于均衡，即期汇率升贬行情切换的过程中，风险逆转期权波动率始终维持区间波动，中枢较2015年和2016年回落，但仍维持正值，体现看多美元对人民币仍占据上风。
在趋势性行情中，人民币汇率会有阶段性的“逆势而行”波段，逆势的背后往往有逆周期调节和消息面改善（中美关系变动、防疫优化）的推动。历史上人民币趋势行情中明显的逆势波段共有5次，分别是2017年9月至11月、2018年10月至2019年4月、2019年9月至2020年1月、2021年1月至2021年3月、2021年5月至2021年7月，均发生在人民币汇率相对美元锚在趋势方向上超调的时期。影响因素分别为人民银行下调远购风险准备金率、中美暂停加征关税并进入90天谈判期、中美签署第一阶段协议、中间价逆周期因子发力叠加年初刚性结汇需求、人民银行上调外汇存款准备金率。然而，这也恰恰说明，无论是外汇逆周期调节还是国际关系发生边际变化，都只能驱动人民币汇率的波段行情，却无法逆转其趋势方向。本轮人民币修复高估行情中，人民币汇率在相对美元锚超贬后再次进入升值反弹波段。2022年11月，在海外市场阶段性风险偏好上升，美元指数显著回调、国内防疫动态优化的推动下，人民币汇率短线暂缓修复高估。在春节前刚性结汇需求的加持下，本轮升值反弹有望维持1～3个月，2023年春节（1月22日）过后，人民币汇率预计将回归趋势。
传统双锚中，2021年人民币与美元指数双强格*下，人民币相对美元一度超升6%以上。经过2022年的调整，人民币汇率已经修复了全部相对美元指数的高估，相对美元锚进入超贬区间。这意味着人民币修复高估行情进入下半场，修复流畅度减弱。当人民币汇率在趋势方向上相对美元指数超调后，可能触发波段式反弹行情。
利差锚方面，后疫情时代全球通胀中枢显著上移，其对投资收益的侵蚀受到全球投资者的关注，实际利差相较名义利差对人民币汇率的解释力度更强。展望2023年，美国CPI与核心CPI已见顶回落，而美元利率受加息的影响存在“最后一跃”，这使得美元实际利率继续上行；反观国内，受低基数和猪周期上行的影响，通胀中枢可能上行并呈现前高后低态势，人民币实际利率恐边际回落。因此实际利差在2023上半年继续施压人民币汇率，2023下半年压力预计有所减轻。此外中美库存周期的相对变化，以及货币政策的相向走势，也支持美元对人民币在2023上半年延续上行。
国内货币信用周期能够解释人民币汇率周期性运行的内在原因。由于货币政策具备前瞻性，货币政策向信用端的传导往往存在时滞，因此国内货币信用周期呈现“（紧货币+紧信用）→（宽货币+紧信用）→（宽货币+宽信用）→（紧货币+宽信用）→（紧货币+紧信用）”的交替循环。此四类情景中，“宽货币+紧信用”阶段人民币贬压最大，“紧货币+宽信用”阶段人民币升压最大，历史经验显示人民币汇率在这两个周期贬值和升值的概率均达100%；“宽货币+宽信用”和“紧货币+紧信用”周期中人民币大多延续之前一个周期的趋势方向，即在“宽货币+宽信用”周期中贬值，在“紧货币+紧信用”周期中升值，“唯二”未遵循此规律的周期均发生在2015年前，人民币汇率在“宽货币+宽信用”和“紧货币+紧信用”周期中表现震荡。因此，美元对人民币汇率的趋势性反转离不开货币政策的转向，即人民币汇率由升转贬的拐点出现在“宽货币+紧信用”周期，由贬转升则出现在“紧货币+宽信用”周期。
最后，对于境内美元利率对人民币汇率的影响，我们可以观察境内外汇存款增速的变化，它是人民币升贬行情切换的“分水岭”。当境内金融机构外汇存款增速回落到10%以下时，人民币调整行情即将启动，2015年7月、2018年3月、2022年1月不外如是；反之，2016年11月、2020年8月外汇存款增速回升到10%以上时，人民币汇率则呈现趋势性升值行情。
THEEND
作者：郭嘉沂，兴业研究首席汇率分析师
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影响汇率波动的八种基本因素？
第一，国际收支及外汇储备。
所谓国际收支就是一个国家的货币收入总额与付给其它国家的货币支出总
额的对比。如果货币收入总额大于支出总额，便会出现国际收支顺差，反之，则是国际收支逆差。国际收支状况对一国汇率的变动能产生直接的影响。发生国际收支
顺差，会使该国货币对外汇率上升，反之，该国货币汇率下跌；
这是影响汇率的最直接的一个因素。关于国际收支对汇率的作用早在19世纪60年代，英国人葛逊就作出了详细的阐述，之后，资产组合说也有所提及。所谓国际
收支，简单的说，就是商品、劳务的进出口以及资本的输入和输出。国际收支中如果出口大于进口，资金流入，意味着国际市场对该国货币的需求增加，则本币会上
升。反之，若进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币的需求下降，本币会贬值。
第二，利率。
利率作为一国借贷状况的基本反映，对汇率波动起决定性作用。利率水平
直接对国际间的资本流动产生影响，高利率国家发生资本流入，低利率国家则发生资本外流，资本流动会造成外汇市场供求关系的变化，从而对外汇汇率的波动产生
影响。一般而言，一国利率提高，将导致该国货币升值，反之，该国货币贬值；
利率水平的差异，所有货币学派的理论对利率在汇率波动中的作用都有论
及。但是阐述的最为明确的是70年代后兴起的利率评价说。该理论从中短期的角度很好的解释了汇率的变动。利率对汇率的影响主要是通过对套利资本流动的影响
来实现的。温和的通货膨胀下，较高利率会吸引外国资金的流入，同时抑制国内需求，进口减少，使得本币升高。但在严重通货膨胀下，利率就与汇率成负相关的关
系。
第三，通货膨胀。
一般而言，通货膨胀会导致该国货币汇率下跌，通货膨胀的缓解会使汇率上浮。通货膨胀影呐本币的价值和购买力，会引发出口商品竞争力减弱、进口商品增加，还会引发对外汇市场产生心理影响，削弱本币在国际市场上的信用地位。这三方面的影响都会导致本币贬值；
物价水平和通货膨胀水平的差异，在纸币制度下，汇率从根本上来说是由货币所代表的实际价值所决定的。按照购买力评价说，货币购买力的比价即货币汇率。如果一国的物价水平高，通货膨胀率高，说明本币的购买力下降，会促使本币贬值。反之，就趋于升值。
第四，***势。
一国及国际间的***势的变化，都会对外汇市场产生影响。***势的
变化一般包括**冲突、军事冲突、选举和政权更迭等，这些**因素对汇率的影响有时很大，但影响时限一般都很短。外汇汇率的波动，虽然千变万化，和其他商
品一样。归根到底是由供求关系决定的。在国际外汇市场中，当某种货币的买家多于卖家时，买方争相购买，买方力量大于卖方力量；卖方奇货可居，价格必然上
升。反之，当卖家见销路不佳，竞相抛售某种货币，市场卖方力量占了上风，则汇价必然下跌。
第五，一国的经济增长速度。
这是影响汇率波动的最基本的因素。根据凯恩斯学派的宏观经济理论，国
民总产值的增长会引起国民收入和支出的增长。收入增加会导致进口产品的需求扩张，继而扩大对外汇的需求，推动本币贬值。而支出的增长意味着社会投资和消费
的增加，有利于促进生产的发展，提高产品的国际竞争力，刺激出口增加外汇供给。所以从长期来看，经济增长会引起本币升值。由此看来，经济增长对汇率的影响
是复杂的。但如果考虑到货币保值的作用，汇兑心理学有另一种解释。即货币的价值取决于外汇供需双方对货币所作的主观评价，这种主观评价的对比就是汇率。而
一国经济发展态势良好，则主观评价相对就高，该国货币坚挺。
第六，市场观点。
所谓的市场观点是指外汇交易员对未来汇率短期波动方向的预期与认知，
而汇率短期的波动往往就是反映市场观点。市场观点可以有「正面」与「负面」两种。当某种货币的市场观点被视为正面的时候，会较诸其他货币相对强势；反之，
当某种货币的市场观点被解释成负面时，则会比其他货币相对弱势。外汇交易员会在已知的经济情势下，对市场消息做出最快速的反应，通常他们会预先考虑市场的
消息与**可能宣布的重大措施，并在信息正式公布前采取买进或卖出的动作。市场观点将会影响消息正式公布后的汇率走势。例如在**公布GDP（国内生产毛
额）数据之前，市场抱持相当乐观的看法，该国的货币汇率可能因此而上涨，万一公布的结果低于市场的预期时，即使此一数据对该国的经济来说仍然是个好消息，
汇率还是有可能因为失望性卖压而下跌。相关的消息曝光后，将会影响现存的市场观点。
第七，人们的心理预期。
这一因素在国际金融市场上表现得尤为突出。汇兑心理学认为外汇汇率是
外汇供求双方对货币主观心理评价的集中体现。评价高，信心强，则货币升值。这一理论在解释无数短线或极短线的汇率波动上起到了至关重要的作用。除此之外，
影响汇率波动的因素还包括**的货币、汇率政策，突发事件的影响，国际投机的冲击，经济数据的公布甚至开盘收盘的影响。
第八，技术分析。
许多市场参与者认为过去市场价格移动的方向可以用来预测未来的走势，
所以他们以过去市场价格变动的资料来交易，而非以经济基本面或消息面为考量，这种方式称为技术分析。在市场参与者今天会采取与以往相同策略的假设前提下，
技术分析可以替投资人描绘出未来的市场走势。关于技术分析的应用理论很多，但其精神可总结成以下这则格言：与市场趋势为友。
决定外汇汇率变动的根本原因是什么
根本原因是各国央行的利率调整。表现在供求关系影响上
影响汇率变动的长期原因主要有()。
ABC[解析]:DE两项是影响汇率变动的短期原因。
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