白银行情展望(2023白银能涨到15元吗？)
作者:“admin”
2023白银能涨到15元吗？ 不可能。因为，白银虽然长势喜人，年年差不多涨点，但近2年银价保持在每克5元左右，虽然，经济在快速恢复，银子市场看好，但也不可能一下翻两倍，必定银子还不是十
2023白银能涨到15元吗？
不可能。因为，白银虽然长势喜人，年年差不多涨点，但近2年银价保持在每克5元左右，虽然，经济在快速恢复，银子市场看好，但也不可能一下翻两倍，必定银子还不是十分稀缺的金属，不可能涨到15元/克。
【会议纪要】大宗商品假期异常波动解读及节后展望_同花顺圈子
10月8日，大宗商品假期异常波动解读及节后展望专题会议在线上举行，中信期货研究所商品研究部各条线对假期前后行情波动及后续行情展望进行了全面汇报，以下为本次会议纪要。
节日期间海外市场大幅波动：美职位空缺拉升、原油价格高位使鹰派预期拉升，美债利率和美元指数持续强势，原油黄金大幅调整，美共和*麦肯锡被罢免，美财政扩张冲突延续。市场风云变幻，国内商品市场节后如何演绎？内外价差是否仍将强势？本次会议商品研究部各条线负责人对假期前后行情波动及后续行情展望进行了全面汇报。
会议议程及报告人：
主持人：张文中信期货研究所宏观与商品策略组资深研究员
1、宏观与贵金属
张文中信期货研究所宏观与商品策略组资深研究员
桂晨曦中信期货研究所油气及制品组资深研究员
沈照明中信期货研究所有色与新材料组首席研究员
风险因素：海内外政策力度及效果，供需扰动。
一、宏观与贵金属
节日期间，贵金属价格有很大波动，COMEX黄金价格从9月28日1891.9美元/盎司到10月7日1847美元/盎司，白银价格从22.68美元/盎司到21.76美元/盎司，黄金下跌2.37%，白银下跌4.03%。这主要是来自于节日期间，美元指数和美债收益率继续上行。美元指数最最高至107.33，之后回落，美债10年期债券利率最高上冲至4.8%以上，之后回落至4.78%。
我们认为，当前情况对整体商品偏利空，贵金属年底前突破新高行情不再，但是作为配置，短期或可进场，关注反弹机会。以上分析，主要通过对近期美元指数和美债利率上行的原因分析得来。
9月制造业PMI从8月份的47.6和7月份的46.4升至49.0，预期47.8。新订单指数从8月份的46.8升至上月的49.2。这是自去年8月以来的最高水平，高于1月份42.5的低点。尽管仍低于50，但现实美国制造业下降速度有所放缓。服务业PMI在8月份升至54.5后，9月份降至53.6。7月份该指数为52.7，仍处于扩张区间。8月份工业订单总量反弹超预期，继7月份月度下降2.1%后，8月份工厂订单总量上升1.2%，而之前预期仅增长0.2%。耐用品订单在7月份下降5.6%后小幅上升0.1%。显示美国经济韧性反弹。
（二）劳动力市场反复，加强收紧预期，使贵金属和其他商品承压
但是，此时需求回暖，却不利于美国通胀调控，进而对商品价格造成压力。美联储美国劳动力市场在8月份有所改善。根据职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)，职位空缺数量增加7.7%，至961万个，此前7月份下降2.7%，从-3.7%修正。职位空缺率从7月份向上修正的5.4%升至5.8%，到达近三个月来的最高水平，这使得美联储将利率维持高位，以及进一步收紧预期加强。
美国8月份的商品和服务贸易逆差从7月份的647亿美元降至583亿美元，预期619亿美元。美国贸易逆差自22年持续收窄，叠加美国加息预期，使得从经常账户端和资本账户端均显示非美市场美元供给不足，提振美元。
（四）麦卡锡罢免显示美国财政问题争议凸显，支撑贵金属
麦卡锡罢免显示美国共和*保守派对于拜登积极财政政策扩张经济的不满。近期美国经济韧性主要来源之一实际是拜登的持续财政扩张，带来的经济预期的向好。但是，一二季度美国税收收入下降，利息支付同比上升30%以上，都使得未来经济走弱预期仍存，支撑贵金属，利空其他商品价格。
（五）原油供给改善，使美债利率和美元指数进一步上冲动力不足，支撑贵金属
站在经济之外看经济，俄罗斯柴油重返市场，美沙共同防御协议，沙特可能从2024年1月开始结束自愿减产显示，美国**在采用非货币政策调控原油和通胀，这使得假期末尾，美元指数和美债回落，原油价格回落。根据原油价格与通胀预期相关性，WTI原油价格高于80美元/桶，都将使得美联储收紧预期偏强。
类似去年6月份，当国内政策目标重新关注与中美汇率时，国内商品价格受到美国货币政策影响将加强，此时海外定价商品的内外价差或将回落，同时宏观面也将利空国内商品，但预计对贵金属影响有限。
十月首周原油价格的大幅回落，主要源于九月快速超涨至百元重要阻力关口，随即承压回调修复至合理估值区间。9月28日Brent近月合约价格盘中最高升至接近98美元/桶。以库存为参考，九月底原油估值中枢约为80-90美元/桶。由于预计基本面或继续改善，九月超涨提前兑现部分未来估值上行预期，而目前已回调至当期估值水平。
原油基本面暂时稳定。①库存角度，上周美国原油库存小幅回落，西北欧原油库存大幅下降，均降至五年同期低位。②供应角度，10月4日欧佩克会议决定维持产量政策不变。9月欧佩克产量环比基本持平；俄罗斯原油出口增加，成品油出口下降。③需求角度，9月中国PMI全面回升，美国环比持平，欧洲小幅上行。服务业放缓和出行旺季结束使汽油需求转弱，制造业回升和卡车货运增加提振柴油需求回升。上半年大幅走扩的汽柴价差下半年大幅收窄。
中期来看，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找低估值机会逢低买入为主。今年在100美元处会有极大压力，节前油价已经太高，不具备买入价值。但本轮回调后，或出现再次建仓机会。
2023年原油价格维持70-100美元/桶区间预期。2024年若地缘、金融、供需三重属性形成共振上行*面，不排除可能升至100-120美元/桶区间。详请参考【中信期货油气及制品】去库抬升供需估值，原油远端上行可期？——2023年四季度策略报告。
历史上与产油国相关的军事冲突，通常会造成脉冲式避险交易行情。冲突初期原油和黄金作为地缘避险资产大幅上涨，股票作为风险资产抛售下跌；风险回退后，原油和黄金回落，股票价格回升。在1990年海湾战争、2003年伊拉克战争、2011年利比亚战争期间，油价最高涨幅达到约240%、45%、40%，持续时间约3、4、5个月；后期油价基本回归至冲突前水平。本次巴以冲突暂未蔓延至周边产油国，对原油供需影响有限，但可能避险情绪可能对原油价格形成短期提振。后续影响程度和持续时间仍要继续关注冲突进展。
上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。
下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。
原油下跌风险释放，化工跌后震荡，强弱略有分化。假期期间原油大跌超10%，油化工原料及中间品价格也出现了不同程度的下跌，但整体跌幅要小于原油，且节前化工跟涨原油偏谨慎，再加上煤炭和天然气稳中回升，我们认为节后化工期货都会低开，但幅度上会有差异：高低硫燃料油和PTA幅度或相对偏大，而其他化工品或相对抗跌，且跌后多数品种建议偏多对待，内部强弱略有分化。
建议偏多配置：沥青、PTA、MEG、苯乙烯、塑料、甲醇；偏空配置：高低硫燃料油、PVC、烧碱、尿素。价差策略上我们仍推荐多沥青空高硫，多甲醇空PP，多甲醇空尿素，多L空PP/PVC。各品种具体如下：
（一）PX和TA：假期受原油大跌影响，CFR日本石脑油下跌51美元/吨，跌幅超9%，PX跌69美元/吨，跌幅6.2%，TA成本下跌380元/吨，至5780，节后TA现货下跌325元/吨，跌幅5.2%，越往下游跌幅越小；后市去看，PX自身矛盾有限，韩国部分装置重启，但沙特和印度陆续会有检修，供应仅小幅回升，PTA虽然短期现实压力有所增加，主要是假期产销较差，聚酯库存出现较多回升，但节前后TA供减需增，开工下降5.7%至75.9%，而聚酯开工环比回升至89%，短期TA自身供需将边际改善，因此尽管PX和TA会有较大程度补跌，但考虑到PX供需矛盾不大，TA供需边际改善，策略上都是等待补跌后的企稳买入机会。
（二）MEG：节后MEG现货下跌97元/吨至3948元/吨，跌幅仅2.4%，远不及TA，且假期煤炭价格小幅反弹，另外MEG假期检修增加，煤制MEG开工下降6.5%至62.76%，检修1个月，不过MEG港口库存有所积累至117.4万吨，维持高位，尚未进入到去库周期，短期压力仍存。我们认为MEG节后偏承压，但跌幅相对有限，建议等待回调买入机会。
（三）燃料油和沥青：假期新加坡高硫燃油纸货跌14%，低硫燃油跌10%，而山东沥青现货仅跌1%。未来去看，高硫燃油裂解价差受前期发电需求走弱、炼厂进料需求回落压制偏弱，叠加沙特增产预期可能导致重油偏弱，高硫或偏弱对待；低硫燃油跟随原油偏弱，且假期汽柴油裂解价差大幅下跌且可能延续偏弱，因此低硫燃油也建议偏弱对待；沥青现货跌幅不大，相对抗跌，且尽管需求偏弱，但沥青炼厂利润较差影响供应，假期仍在去库存。我们继续推荐多沥青空高硫。
（四）苯乙烯：纯苯方面，FOB韩国纯苯跌7.3%到908美元/吨，但中石化纯苯挂牌仅下调200元/吨，较节前仅下跌2.4%，因为国内纯苯库存低位，且供需预期偏好，纯苯支撑仍存，而苯乙烯国庆期间虽然累库，下游库存也小累，但苯乙烯仍处于亏损状态，我们认为苯乙烯仍相对抗跌，不建议追空。
从整个油化工去看，油品预期相对偏承压一些，其他油化工补跌后，下行驱动相对偏弱，供需压力不大，因此我们建议等待买入机会，比如沥青、苯乙烯、TA。
（五）聚烯烃：虽然原油大跌，但单体相对偏稳，且塑料现货跌50，CFR中国涨10美金到950，PP现货跌100，海外维持稳定，整体波动不大。且节前原油价格冲高，聚烯烃跟进谨慎，再加上2P供需矛盾有限，10月仍处于旺季，平衡表相对健康，因此2P节后调整幅度相对谨慎，低开后谨慎追空，可以逢低买入，PE和PP分别关注8150和7600附近支撑，L-P仍偏扩大。
（六）PVC：假期原料兰炭和电石均下跌50元/吨，外盘PVC下跌2.6%到750美金，幅度都相对有限。不过PVC自身供需仍相对承压，一方面氯碱综合利润仍偏中性，PVC供应仍有恢复弹性，另外PVC需求表现一般，且下游节前已有补库，节后供需仍可能偏承压，我们持偏弱观点。下方空间关注成本，另外就是宏观预期的风险，我们看6000附近支撑。
（七）烧碱：假期烧碱现货偏稳，且西北固碱小幅上涨0.7%到3450，波动不大。后市去看，虽然烧碱供需双弱，现货矛盾有限，价格或偏坚挺，但盘面更多反映预期，考虑到检修利多逐步兑现，且高利润刺激供应回升，需求从旺季逐步切入淡季，期货价格可能相对承压。
（八）甲醇：假期原料端煤和天然气价格稳中上涨，其中煤炭反弹20-30元/吨，而甲醇现货小幅调整20-30，目前甲醇已到盈亏平衡附近，叠加未来环保以及限气预期，10月进口压力大幅缓解，未来供应存下降预期。而需求方面，渤化MTO计划重启，原料库存又偏低，甲醇或进入去库周期，我们倾向于逢低买入策略，关注2400-2450附近支撑。
（九）尿素：假期现货价格山东、河南小幅上涨10-20至2420，但近期装置陆续恢复，且加昊源、心连心新装置投产，目前日产已接近18万吨，且华鲁恒升计划投产，日产量或继续新高，而尿素内需进入淡季，印度虽然招标采购量预期150万吨，但出口管控趋严后影响有限，尿素10月或偏承压，但未来随着利空逐步消化，且2000附近面临固定床成本支撑，叠加10月下旬晋城固定床差异化管控限产以及11月后天然气限产，叠加淡储需求陆续释放，届时价格支撑会再增，但更多是兜底作用。因此尿素我们看重心下移，节奏上或跌后反弹。策略上关注多甲醇空尿素机会。
烯烃及煤化工相对偏强的有：塑料，甲醇、MEG，而PP、PVC、烧碱、尿素相对偏弱。关注强弱对冲机会。
风险因素：原油超预期持续大跌，美联储持续鹰派
国庆期间有色金属双边价格波动较大，多数品种下跌，但整体价格走势较为平稳。其中镍和锡这两个品种跌幅较大，相较于9月28日15点收盘价分别下跌1.9%和3.8%，主要是由于镍供需趋松预期逐步兑现，宏观面负面消息推动其进一步走弱，伦锡在缺少国内投资者参与的情况下流动性较差。
LME金属在国庆期间之所以出现较大幅度的双边波动，或者说出现比较大幅度的下探，主要是由于海外宏观面出现一些负面消息，重要的消息如下：
1、美国9月非农就业人数增加33.6万人，预估增加17万人，前值增加18.7万人。美国9月失业率为3.8%，预期为3.7%，前值为3.8%。美联储互换市场完全定价美联储降息时间从明年7月推迟到9月。
2、10月3日，美国国会众议院投票通过了一项撤换共和*籍众议长麦卡锡的决议。
3、9月制造业PMI为50.2%，重返扩张区间。但日本、欧元区和美国Markit制造业PMI仍处于荣枯线之下，9月摩根大通全球制造业PMI回升0.1个百分点至49.1%。
4、当地时间10月3日，克利夫兰联储**洛蕾塔·梅斯特表示，如果美国的经济表现与9月议息会议时大致相同，她将支持美联储在11月的会议上加息。她说不急于进一步加息，但也不急于降低利率；希望高利率坚持下去；她预计2024年年底前只需降息一次即可。
宏观面来看，总体偏负面。美联储官员讲话鹰派且9月非农超预期，美元高利率将持续更长时间，美元指数保持强势且人民币偏弱，同时，投资者担忧经济受冲击，9月全球制造业PMI维持在荣枯线之下，有色需求前景承压。这个实际上是长期问题阶段性预期反复发酵的表现。
供需面来看，有色金属多数品种四季度预期供需偏宽松，但现实的问题是绝对库存偏低。国庆前下游备货偏积极，多数品种库存节前正常去化（铜节前去库偏多）；多数品种国庆期间累库偏正常（铝锭累库偏多），多数品种绝对库存偏低，这意味着一旦宏观面缓和，有色金属价格短期仍存在反抽的可能。
总体来看，估计有色短期仍将维持偏高位震荡格*，但在供需趋松预期背景下，中期价格重心或存在下移风险，密切关注供需趋松预期兑现的程度。
就操作上看，单边：我们建议短线交易或区间操作为宜，静待宏观面和供需面共振；对冲：可阶段性把握品种强弱对冲，比如：结合国庆期间供需表现，可考虑买铜抛铝等，可继续关注镍和不锈钢比价沽空机会；结构上：继续关注铝锌锡跨期正套及铜锌锡内外盘反套滚动持有。
关于广期所的工业硅和碳酸锂行情：投资者开始关注11月底前工业硅仓单集中注销的问题，这直接触发了节前资金集中获利了结，供需面来看，节前逆转了此前去库的节奏，操作上建议多头减仓或者择机了结，密切关注仓单注销对现货市场的冲击。
碳酸锂节前过快下跌已经触发了冶炼端主动减产，根据SMM统计10月碳酸锂产量环比降幅将超过10%，节前碳酸锂社库连续第四周偏快下降，并且价格跌至15万以下后，下游备库量明显加大，这意味着短期碳酸锂存在反弹的可能，继续追空需要谨慎，中长期来看，碳酸锂价格要扭转颓势必须要等到矿端出现收缩，或者矿端高增长预期逆转，这样才能从根本上止住碳酸锂下跌势头。
风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派
黑色主要分成以下几个部分来介绍，分别是假期前行情逻辑，假期间边际变化，节后行情演绎。
（一）假期前行情逻辑：
从9月全月来看，黑色商品震荡分化，主要原因在于钢材需求旺季叠加高铁水，以及国庆前补库，煤矿事故等因素，炉料供需偏紧，推动黑色板块上涨。从临近假期的盘面表现来看，补库驱动结束，炉料下跌，带动成材成本下移。但节前最后一天受到山西去4.3m焦炉政策影响，焦炭价格快速反弹，黑色板块止跌企稳。
（二）假期期间的边际变化：
首先宏观上看，美债收益率和美元指数上行，原油价格下跌，或拖累焦煤和铁矿等商品价格。
其次从产业来看，一方面，成材需求在假期中表现较差，五大材表观需求下降134万吨，尤其是建筑钢材，表需大幅回落，回落94万吨。五大材库存累积101万吨。钢厂盈利率继续下降到30%左右，检修增加，负反馈压力加大，铁水下降2万吨/日至247.01万吨。另一方面，炉料供给有所分化，假期期间焦煤煤矿事故，虽有保供政策支撑，但供应回升预计较为缓慢。山西省推动焦化行业高质量发展领导小组办公室下发《关于做好4.3米焦炉关停工作的紧急通知》明确4.3米焦炉10月20日前全面停止装煤，启动关停程序，10月底前关停到位，不得以任何理由推迟关停。山西省在产焦化产能1.19亿吨，占全国焦化产能21%，是全国焦化产能占比最大的省份；目前山西省4.3米焦炉在产产能约2400万吨，1~8月山西省已淘汰662万吨，可见前三季度关停产能较少，若按文件要求计划执行，10月预计淘汰4.3米焦化产能1738万吨，预计在当前焦化利润水平下，新投产产能提产，短期不排除有供需错配可能，但中期来看，焦化产能依旧偏过剩。铁矿发运和到港的节前数据均上涨至高位，供应相对正常。
最后从微观价格来看，假期中，国内建材和板材价格基本与节前持平，但是海外进口钢材价格回落。除海外焦煤价格上涨外，炉料价格也较为平稳。基差方面，钢材基本平水，铁矿贴水，焦炭升水一轮，焦煤升水。
（三）节后行情演绎：
我们认为节前行情逻辑并未发生明显改变，反而有所增强。原油的大幅下跌或导致能源类商品价格有所回落。钢材库存累积，钢厂盈利率下降，钢厂存减产驱动，或发生负反馈逻辑。但是负反馈的行情或许并不流畅。首先钢材需求在银十依然有所支撑，建材库存或由升转降，板材库存也难有大幅累积，钢厂铁水下降的速度或较为缓慢。其次炉料供给偏低的情况并未出现明显改善，铁水平衡点偏低，钢厂炉料库存偏低，都导致钢厂在铁水下降速度较慢的情况下难以大幅压降原料成本。故预计节后开盘，受假期海外商品价格下跌的影响，低开的可能性大。但短期难以流畅下跌，或以震荡下行的方式表现负反馈逻辑。
主要分为以下三个部分：
（一）饲料养殖链条：
1、生猪：
节后基本面来看，供需双增，猪价预计震荡运行。需求方面，节前备货是需求短时前置，因此，中秋节屠宰量达峰后快速回落。近两日，需求处于节后缓慢恢复阶段，宰量缓慢攀升，但肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。需求仍然处于缓慢恢复，表现不温不火的状态，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。
从增重周角度来看，目前贵州、两广、福建等地疫情得到控制，90kg以下出栏占比有所降低，对流通猪源染病的风险有所降低。同时，气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成。猪价持续走低，部分二育群体正在等待入场时机，我们将持续关注二育进度，一旦二育相对集中入场，猪价或出现阶段性反弹行情。
操作建议：关注二育，如二育相对集中入场，则以低多为主。
风险因素：消费不及预期，压栏不及预期，宏观风险。
2、鸡蛋：
假日期间：由于节前备货较为充足，双节期间表现较疲软，销区走货量大幅走弱，驱动蛋价走低。
往后，供应端，一方面，目前天气逐渐转凉，季节性来看产蛋率有所提升，供应压力边际递增。另一方面，根据蛋鸡生命周期推算，10月份新增开产蛋鸡为6月份补苗，新增高峰存栏为5月份补苗量。由于今年受到鸡苗质量欠佳等因素影响，上高峰时间有所推迟，预计10月份供应增量较多，随后新增供应或逐步减少。需求端，节后随着旅游消费结束，市场回归常态化家庭消费为主，需求逐步进入季节性淡季，预计需求面短期之内缺乏利好提振。库存端，生产流通环节库存也因终端消化能力欠佳而小幅增加，给蛋价一定向下压力。
走势方面，节后，短期来看，需求边际走弱的季节性趋势不会改变，同时，供增需弱基本面下，预计蛋价近期将持续走弱。长期来看，补苗量季节性回升，但目前鸡苗价格持续向下，且当前饲料成本仍处高位，预计补栏积极性不会太乐观，未来远月供应压力不大。
操作建议：观望，择机逢低位轻仓试多远月。
风险因素：禽流感疫情，新冠疫情
3、玉米：
国内方面，假期期间玉米收割总体顺畅推进，目前东北玉米收割进度超过四成，华北地区收割工作临近尾声。收割期华北地区潮粮销售较为积极，深加工收购价格下调约200元/吨；东北地区深加工收购价格下跌60-120元/吨。情绪方面，现货价格大跌后，部分区域出现惜售心理，下游采购意愿谨慎。后期关注农户的卖粮意愿，贸易及粮库收购价量，产区天气等情况。考虑新季玉米收割推进，进口玉米逐步到港，市场卖压预计增强，价格弱势探底概率较大，随着下方空间的压缩，关注区间底部阶段性反弹机会。
国际方面，CBOT玉米假期期间收盘价周度上涨3.5%。主要因为美国玉米对墨西哥等国的销售活跃，美玉米库存可能因此下调；但是国际原油疲软，限制玉米涨幅。下周四美国农业部将发布10月供需报告，市场平均预期显示对库存和产量均环比下调，对美玉米形成底部支撑。
操作建议：节后盘面大概率弱势探底，交易区间建议C2311合约2550-2700，2401区间2500-2650。
风险因素：替代品、宏观、天气。
（二）油脂油料链条：
4、美豆：
长假期间美豆下跌，美豆加权指数收于1283.75美分/蒲，周跌0.83%，主要受到季度库存报告利空和密西西比河水位偏低拖累出口。截至9月1日，美国国内大豆库存降至两年来最低的2.68亿蒲式耳，比分析师的平均预期高出2600万蒲式耳。关注10月供需报告是否下调出口或单产预估。巴西大豆播种加快，创历史同期最快进度。CBOT大豆价格存在破位下行可能。
风险因素：天气异常
5、豆粕：
国内方面，工厂大面积停机导致豆粕减产，国内供应有限，节后终端有补货要求，多空交织，预计节后低开高走。料现价格货和基差坚挺。总体上，预计连粕强于美豆。
操作建议：期货：高位震荡区间操作为主；买连粕空美豆。预期差若出现，11-1正套,1-5正套可再次入场。豆菜粕价差暂时观望。
风险因素：北美豆出口运输不畅，南美豆播种不及预期，中国需求超预期
6、油脂：
双节期间外盘油脂震荡走弱，美豆油加权指数收于54.45美分/磅，周跌1.45%。
从宏观环境看，美国9月经济数据喜忧参半，而投资者对美联储再次加息或高利率维持较长时间的预期较强，市场对全球经济担忧加重，假期间美元回落、原油价格下跌。
从产业端看，国庆期间美豆收割进展顺利，且未来2周美豆产区降水正常偏少，美豆收割预期加快，假期间美豆及美豆油震荡下跌，成本端或将利空豆油市场。
棕油方面，虽然当前预期马棕9月产量环比增幅有限，但其仍处年内高位，而马棕9月出口量或维持偏低水平，如此马棕9月累库压力较大，国内棕油进口预期增加，目前棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大、俄罗斯菜籽的上市，后期国内菜籽、菜油进口量预期较大，国内菜油库存维持高位概率较大，近期菜油供需预期偏弱。综上分析，近期油脂市场或偏弱运行，但需关注宏观情绪给油脂市场带来的反复风险。
操作建议：关注偏空机会。
风险因素：天气条件转差、宏观情绪好转利多油脂市场。
（三）软商品链条：
7、天然橡胶：
天然橡胶在假期期间最值得关注的是泰国原料价格仍在持续走高，而高价原料价格意味着胶农割胶利润上升。在泰国10月降雨有望较8-9月得到明显缓解的预期之下，泰国橡胶的产能或将得到明显恢复。不过从另一方面来看，泰国原料的上涨同时有望对盘面价格形成一定支撑。假期期间日胶及新胶盘面均未发生较大波动，国际橡胶市场表现较为平静。节后来看，我们认为盘面在节前已经回调的较为充分了之后，凭借着原料价格的支撑，以及国内8月经济数据、回暖，天然橡胶短期内的表现将以偏强震荡为主。
操作建议：建议轻仓试多。
风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期
8、合成橡胶：
由于合成橡胶并不涉及外盘，以及假期期间许多民营厂商及下游轮胎制造企业均处于放假状态，对节后盘面走势影响最大的则是假期期间原油市场的大幅下挫。由于合成橡胶上市后与原油价格变动关联紧密，尽管节前我们认为盘面的回调已基本到位，但借此情绪，节后走势预计仍以偏弱为主。
合成胶走势方面，就自身基本面来看，两油出厂价跟随期货再度下调1000元/吨，目前在13000元/吨左右。以目前的价格来看尽管依旧偏高，不过在下游轮胎厂普遍涨价后，说明这个价格也并不是不能接受。成本方面，丁二烯亚洲价格假期期间维持不变。国内丁二烯方面节前价格维持偏稳。丁二烯橡胶自身基本面来看，周度产出持续高位，不过下游半钢胎开工率维持高位稳定，随着价格的回落，库存的表现预计维持横向震荡为主。
操作建议：建议回调后买入。
风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动
9、白糖：
假期期间，ICE原糖先跌后涨，与节前比小幅下跌0.23美分，-0.8%。变动不大。
国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，过去压制原糖价格的利空因素在逐步消失，巴西增产预期逐步落地但是对于盘面的向下驱动在不断减弱，而北半球的天气影响和出口政策则仍然可能会导致23/24榨季的原糖供需和贸易流偏紧，对于盘面驱动向上。
国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，国内新榨季增产预期下调，对于盘面压制放松，需求偏淡对于盘面的向下驱动随着下游库存的逐步降低在逐步减弱，进口短期可能有所缓解，但是仍然不及历史同期，并且内外倒挂现象没有得到解决，对于盘面驱动偏弱向上。总体来看，郑糖估值偏低，过去压制盘面的向下驱动在边际放松，虽然我们看不到明显的向上驱动，但是我们认为从中长期来看，逢低做多仍然是胜率偏高的选择。
风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。
10、棉花：
国庆假期期间，大宗商品价格下跌为主，原油领跌，ICE棉花价格较节前下跌，12月合约收于86美分/磅之上。
节后行情展望。国庆期间，**机采棉零星开秤，根据TTEB，较低价在7.5-7.8元/公斤，较高价在8.1-8.3元/公斤，大面积采收预计要到10月中旬，因此主流机采棉收购价还需等待观望。产区消息，**实际产量或低于8-9月份市场主流的产量预估值550-560万吨，若如此，将对棉价有所利多。需求方面，旺季预期转淡，纺织企业开机率环比下降，成品库存环比累积，原料采购积极性不强，需求不佳，但目前市场交易的主要矛盾在供应端，随着收购进入中后期，需求端的影响将逐渐增强。总体来看，由于国庆期间，大宗商品普跌，ICE棉价走弱，开盘预计郑棉有所承压，但下方支撑力仍较强；10月，棉价影响因素存在较多不确定性，一方面产量存在下调可能，另一方面，主流机采棉开秤价未形成，棉价驱动不强，若籽棉收购价走高也将带动郑棉走强。
操作建议：短期棉价仍难言见顶，节后暂观望，关注新棉收购价及产量预估。
风险因素：需求不及预期、宏观利空。
11、纸浆：
十一期间纸浆消息面相对平静，无突发产业重大事件，多为检修以及装置变动信息。近两日，针、阔叶浆现货价格均呈现了100左右的上涨，节后现货市场看涨心态依旧明显。
节后走势方面，基本面，供给端依旧维持高进口状态，针叶浆流动性并未紧缺，阔叶则由于下游的高采购情绪而呈现惜售，货源偏紧的状态。需求端，暂时还未看到下游产销明显持续恶化的数据表现。因此在延续节前整体氛围的情况下，下游需求依旧呈现产销两旺状态，金九银十尚未结束，终端消费仍有支撑。总体看，纸浆供需两旺，在亢奋的宏观情绪氛围下，纸浆仍有可能继续上行。
2022年上半年白银行情回顾与下半年展望 全球经济衰退及制造业或萎缩，银价将明显弱于金价 - 报告精读 - 未来智库
1、1960-2021年金银市场行情回顾
1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代初到2021年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。
黄金和美元脱钩前1960-1971年和脱钩后的1972-2021年，白银市场整体划分为七个阶段或者三轮行情：
第一阶段，1960-1971年，黄金价格固定，白银价格虽未固定，但是因为跟随黄金走势，故处于低位小幅波动行情。60年代中后期美国**开始大肆减持白银，到了1971年美国**的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨。1965年美国白银的总供应量到达2.3万吨，其中1.24万吨的白银来自美国财政部，随后财政部退出了白银市场，总的供给也逐渐回落。而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。
第二阶段，即1973-1980年间的第一轮牛市，布雷顿森林体系解体后，抑制黄金的政策性因素终于消退，积攒的向上冲量集中爆发，美元货币超发与通货膨胀，政*动荡与石油危机，黄金生产亦处于停滞状态等因素的综合影响，国际金价从42美元/盎司开始持续拉升。白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态。美国亨特兄弟认为白银市场有利可图，开始大量买入白银期货、期权合约并囤积白银现货，开始操控白银价格。到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在人为操纵影响下，伦敦银现大幅拉升至49.45美元/盎司的历史高位。疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。
第三阶段，1980-1983年，亨特兄弟资金断裂，白银价格暴跌。纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场。由于资金链断裂，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格暴跌收场。1982年伦敦银现全年平均价格已回落至7.92美元/盎司。1983年白银开始出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。
第四阶段，即1984-2000年间的第一轮熊市，金银市场都陷入萎靡。黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤。美联储提高利率和美元走强、沙特***增产与石油价格崩溃、苏联解体与黄金抛售、经济稳定与美股牛市等因素，均是黄金20年熊市的根源。而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。白银价格整体维持在4-6美元/盎司区间，期间年平均价格甚至一度跌破4美元/盎司至3.95美元/盎司。
第五阶段，即2000-2011年间的金银第二轮牛市。该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、**等地缘**频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍。本阶段又可以分为两个小阶段，即2000-2008年，国际金融危机爆发前的黄金牛市，以及2008-2012年国际金融危机爆发后的黄金牛市，该阶段亦是20世纪以来的最大牛市行情。受此影响，白银价格亦进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。
第六阶段，即2011年至2018年9月的第二轮熊市。国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落，跌势可谓是30年以来罕见，金银熊市的声音此起彼伏。本轮下跌是投资者偏好股市以及黄金ETF的持续减仓造成的技术性调整，国际投行不断下调黄金价格预期以及投机资金的退出亦是起到了推波助澜的作用；而究其根本原因则是美联储开始退出量化宽松政策并开始加息，引发黄金市场恐慌性抛售。黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位。当然，该阶段的尾声，英国意外脱欧、中美贸易摩擦以及特朗普的逆行倒施全球外交政策使得黄金一度走高，但是没有改变金银的整体弱势走势。除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银跌幅大于黄金，白银最低跌至13.6美元/盎司附近。
第七阶段，2019年至今的第三轮牛市，量化宽松+疫情冲击，新的牛市开启，白银跟随黄金上涨。美国经济走弱，美联储货币政策整体维持宽松状态，这均利好金银价格，金银价格开始走强。而2020年新冠肺炎疫突如其来，侵袭各个国家，全球经济雪上加霜，陷入停滞乃至衰退。为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策。紧急降息至零利率，随后开启了无底线的量化宽松政策，资产负债表规模亦是从4.2万亿直接飙升至接近9万亿。黄金价格虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落，但是没有改变整体的强势行情，在2020年7月突破历史高点，并在8月正式买入2000美元/盎司，8月7日创出2075.14美元/盎司的历史新高。白银虽然被疫情和经济停滞拖累，一度跌至2010年以来的新低12美元/盎司，然随后开始走强，一度接近30美元/盎司。
2021年本轮牛市的调整年，受美联储货币政策转向、德尔塔和奥密克戎等变异病毒等因素影响，白银整体维持弱势，从30美元/盎司跌至最低的21.39美元/盎司，下半年*部反弹亦没有改变整体的弱势；整体运行区间为21.39-30美元/盎司。沪银方面，亦维持相同的走势，沪银从6085元/千克跌至最低的4588元/千克。
2022年上半年，地缘***势、美联储货币政策调整和经济衰退担忧相继成为白银走势的核心影响因素，另外通胀持续上涨以及有色金属板块走势等因素亦影响白银走势。一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，俄乌地缘**冲突不断升级成为白银走势核心影响因素，伦敦银现一度涨至26.945美元/盎司的高位。二季度，地缘***势虽仍在恶化，但是对白银走势影响在弱化；高通胀下美联储加速收紧货币政策，经济衰退担忧逐步升温，有色板块出现弱势迹象，白银表现弱势，一度跌至20.43美元/盎司的近两年低位。2022年上半年，伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱。2022年上半年，沪银表现强于伦敦银现，主因在于人民币的贬值影响，使得内盘表现强于外盘。下面分季度回顾白银上半年走势。
2022年一季度，白银的运行逻辑和走势紧跟黄金的运行逻辑和走势。地缘***势取代美联储货币政策转向因素，成为白银走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期和落地均被市场所计价，能源危机带来的通胀继续飙升压力，对白银亦形成利好影响；在地缘**与政策收紧落地、以及其他诸多因素的共同作用下，白银持续走强。伦敦银现自年初的22.65美元/盎司，最高涨至26.945美元/盎司，最大涨幅达到18.96%；季度涨幅依然维持在6.4%。沪银与伦敦银现的走势基本一致，从4764元/千克的低位持续走强，随着地缘**升级突破5400元/千克大关，最高涨至5424元/千克，季度最高涨幅达到13.85%。
2022年二季度，高通胀背景下，美联储加速收紧货币政策（美元指数和美债收益率再度走强），经济衰退担忧逐步升温，叠加有色板块表现弱势拖累白银表现，白银整体表现弱势，伦敦银现一度跌至20.43美元/盎司的近两年低位，6月虽出现小幅反弹，但是整体仍然维持弱势。二季度，伦敦银现跌幅为18.22%。沪银整体在4454-5339元/千克区间运行，沪银跌幅为10.4%，跌幅小于伦敦银现，主因在于二季度人民币持续贬值，以人民币计价的沪银表现则强于伦敦银现。7月初，白银继续走弱，跌破20美元/盎司关口。
虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度；当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。本章节将重点分析白银的商品属性，了解白银的供需关系
1、白银属性与用途综述
白银是一种金属单质，元素符号为Ag，具有富延展性，是导热、导电性能很好的金属。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝。因为银的导热性和导电性强，在大多数行业中，白银的应用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技术行业。白银是在电子行业中得到广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。
白银的主要用途依然是体现在工业方面，其次是摄影和珠宝银器方面。工业方面，随着全球对于新能源的重视，白银在光伏、新能源汽车等领域发挥了重要的作用。根据世界白银协会的数据显示，2020年光伏、汽车对于白银的需求比重分别达到了30%和23%。而摄影用银量相对稳定，并且有逐步下降的趋势。随着全球对于新能源的重视程度日趋增长，其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量。
从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为976.2百万盎司，较2019年减少了42.50百万盎司，同比减少4.17%，预计2021年全球白银产量将恢复增长，并超过2019年，预计2021年全球白银产量将达到1056.3百万盎司，较2020年增加80.1百万盎司，同比增长8.21%。
从供给的分项来看，2020年白银矿山产量1为784.4百万盎司，占白银总供给量的比例为80.35%，较2019年减少6%（即减少48.8百万盎司）；预计2020年白银矿山产量将达到848.5百万盎司，增长比例将会达到8%。再生银方面，2020年再生银产量为182.1百万盎司，占白银总供给量的比例为18.65%，较2019年增加了7%（即11.6百万盎司）；预计2020年将达到196.2百万盎司，增长比例将会达到8%。供应商对冲方面，2020年供应商对冲量为8.5百万盎司，占白银总供给量的比例为0.88%，较2019年减少了39%（即5.4百万盎司）；预计2020年将达到10百万盎司，增长比例将会达到18%。**沽售产量为1.2百万盎司，占白银总供给量的比例仅为0.12%，较2019年增加了0.2百万盎司，预计2020年将达到1.5百万盎司。其他产量为8.5百万盎司，较2019年减少了5.5百万盎司，预计2020年将达到10.1百万盎司。
从供给分项来看，白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平。
从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银需求量大幅下滑，2020年全球白银需求量为896.1百万盎司，同比减少9.98%，较2019年减少了99.3百万盎司。随着疫情好转和经济持续复苏，2021年全球白银需求量将恢复增长，预计2021年全球白银需求量将达到1033百万盎司，较2020年增加了136.9百万盎司，同比增长15.28%，且高于近十年需求量。
从需求分项来看，2020年白银工业需求量为486.8百万盎司，占白银总需求的比例为54.32%，较2019年减少了5%（即减少27.8百万盎司），预计2021年将达到524百万盎司，涨幅将会达到8%。工业需求中光伏需求持续增加，2020年光伏需求达到105百万盎司，占工业需求的比例达到20%。摄影方面，白银需求量为27.6百万盎司，占白银总需求的比例为3.1%，较2019年减少了5.1百万盎司，预计2021年将达到28.8百万盎司，增长比例达到4%。珠宝领域白银需求量为148.6百万盎司，占白银总需求的比例为16.58%，较2019年减少了51.7百万盎司，预计2021年将达到184.4百万盎司，增长比例达到24%。银器领域白银需求量为32.6百万盎司，占白银总需求的比例为3.6%，较2019年减少了29.5百万盎司，预计2021年将达到43.1百万盎司。白银投资需求方面，需求量为200.5百万盎司，占白银总需求的比例为22.38%，较2019年增加了14.8百万盎司，预计2021年将达到252.8百万盎司，增长比例达到26%。
从需求分项来看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量，占比达到93.28%。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。
从长远来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。短期工业需求的边际变化很难引起供需格*的真正变动。全球交易所库存已经超过白银一年的需求量，叠加能够回收的银币、银器、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。中长期来看，白银价格更多黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。
从世界白银协会提供的最新数据来看，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，近十年的其他年份，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续的走弱，但是近三年白银价格则是维持整体走升的态势，这与供需基本面的表现相矛盾。说明白银的供需对白银价格的影响相对有限，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。
2020年全球主要白银生产国主要有墨西哥、秘鲁、中国、智利、澳大利亚、俄罗斯、波兰、美国等，其中墨西哥2020年白银产量为178.1百万盎司，全球排名第一，占总产量的比例为18.24%；秘鲁白银产量为109.7百万盎司，全球排名第二，占总产量的比例为11.24%；中国白银产量为108.6百万盎司，全球排名第三，占总产量的比例为11.12%；智利白银产量为47.4百万盎司，占全球白银总产量的比例为4.9%；澳大利亚白银产量为43.8百万盎司，占全球白银总产量的4.5%；俄罗斯白银产量占全球白银总产量的4.35%。墨西哥、秘鲁和中国的白银产量占全球总产量的比例为40.6%；而前10个国家白银产量占比达到65%以上，相对比较集中。
光伏和新能源汽车的发展有望提升白银需求。虽然随着工艺改善和技术进步单位用银量未来大概率将降低，但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量依然是光伏用银需求上升的主要驱动力。
白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池一环中，丝网印刷的部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。
根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。CPIA预测，2021年全球光伏装机150-170GW，2022年全球光伏装机180-225GW。预计到2025年，年光伏用银量在乐观情形下将增加80百万盎司；中性情形下将增加60百万盎司；悲观情形下将增加40百万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。
截至5月底，截至5月底，全国发电装机容量约24.2亿千瓦，同比增长7.9%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.6%；太阳能发电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长24.4%。1-5月份，全国发电设备累计平均利用1462小时，比上年同期减少69小时。其中，火电1720小时，比上年同期减少97小时；核电3081小时，比上年同期减少41小时；风电976小时，比上年同期减少78小时。1-5月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1470亿元，同比增长5.7%。其中，太阳能发电409亿元，同比增长248.7%。电网工程完成投资1263亿元，同比增长3.1%。
除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等。这有赖于白银具有良好的导电性能、抗氧化性和抗腐蚀性。根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5-0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6-1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8-1.6盎司。世界白银协会报告预计2021年汽车用银需求将达到61百万盎司，并将于2025年升至90百万盎司，接近光伏用银的需求。
与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势，整体方向上供需趋紧。未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。当前白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善，在绝对量上显得较为有限，未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导。
2022年群体免疫难消疫情风险2020年以来，新冠肺炎疫情成为全球核心系统性风险，经贸、金融甚至是**等各领域均受到不同程度的冲击。2021年，疫情风险的消退与疫苗的接种，对于经贸金融和**等各领域的修复至关重要，而德尔塔变异病毒和奥密克戎变异病毒的出现再度引发新一轮的疫情冲击，经济复苏受到较大的扰动。2022年初，奥密克戎变异病毒依然肆虐，美欧等主要经济体新增确诊不断刷新新高，全球当日新增一度接近400万例的高位，随后逐步回归到100万例下方；国内亦出现较为严重的疫情影响，2022年即便是群体免疫实现亦难以彻底结束疫情冲击。
从全球新增确诊和累计确诊趋势图来看，自疫情爆发以来，全球已经经历了五轮疫情高峰。第一轮是从2019年底至2020年9月，新冠疫情从亚洲逐渐蔓延到欧美等全球主要经济体；第二轮是从2020年10月至2021年2月上旬，欧美**疫情防控不利叠加民众防疫意识不足，欧美疫情在天气转冷后迅速恶化；第三轮是从2021年2月下旬到6月中旬，先是欧洲三次疫情爆发，随后**的不作为、民众的防疫意识不足叠加印度传统节日的聚集影响，印度疫情大爆发，并且变异毒株异常增多，使得全球疫情形势再度恶化；第四轮是从2021年6月下旬至10月初，从印度传出的传染性强和免疫逃逸特点的德尔塔变异毒株扩散到美欧亚等诸国，现有疫苗对德尔塔变异病毒的有效性明显下降，然这一轮疫情在8月底出现见顶迹象，9月和10月出现明显好转趋势。第五轮是2021年10月下旬至今，奥密克戎变异病毒出现并开始全球蔓延，欧美等主要经济体新增确诊人数均不断刷新历史新高，单日确诊最高达到400万例。本轮疫情，确诊病例数于2022年2月初开始回落，6月底日均确诊降至60万左右。
当前，全球疫情风险仍未消除，特别是奥密克戎变异毒株的蔓延几再变异，引发经济增速加快放缓。当前，疫情进展分化和变异病毒肆虐问题依然严重，并且欧美等国疫情防控措施的放松亦增加疫情的蔓延程度。疫情的好转趋势度，与变异病毒的蔓延和疫苗接种与分配等问题密切相关，疫苗的广泛接种是新冠肺炎疫情进入尾声的关键。
另外，以英国为首的部分国家主动放松疫情管控与隔离措施，以实现群体免疫为主要目的，预计群体免疫将会逐步实现，当然实现的过程亦是艰难的。后疫情时代，疫情的进展对贵金属的走势影响弱化。
2、地缘**扰动与政策收紧冲击2022年全球经济增速继续下滑
疫情防控应对与疫苗接种速度决定了经济的复苏路径。中国采取最严格的社交管控措施控制疫情，经济复苏亦是最为强劲，2020年成为主要经济体中唯一实现正增长的国家；2021年，因为基数问题和经济逐步回归常态化，并且实现8.1%的涨幅。欧洲2021年疫情多次恶化，经济出现双底衰退，随着疫情的有效管控和协议脱欧后的市场修复，欧元区GDP增长5.4%；美国因疫苗的广泛接种使得疫情出现明显的好转，2021年GDP增长5.7%，因为疫情的冲击而略不及预期。
2022年，疫情冲击影响依然存在，地缘***势升级，能源危机、粮食危机与供应链瓶颈影响依然存在，货币政策收紧冲击，全球经济增速大幅下滑难以避免。世界银行和经合组织下调全球经济增长前景，将2022年全球经济增长预测降至2.9-3%；将2023年全球经济增长预测调降至2.8-3%。预计三大官方组织下次发布经济预期将会进一步下调全球经济增速。
下面从全球主要投行角度分析各国家经济走势：
全球方面，随着2021年经济快速上涨后开始走弱，宽松政策的退潮对经济的拉动作用消退，地缘**的恶化（能源危机、供给危机、粮食危机等）和全球主要央行政策收紧会直接冲击全球经济，而高基数亦会拖累GDP同比表现，预计2022年全球经济将会下降至2.8-3.2%。
美国方面，2022年，政策加速收紧取代宽松政策，而地缘**引发的能源危机、供应危机和通胀飙升等因素冲击美国经济，全球经济景气程度下降拖累美国外需，叠加基数的影响，美国2022年经济下行加速，或降至2.5-2.8%的水平。随着美债收益率曲线出现倒挂风险，美国经济2023年经济将会进一步走弱。并且不排除出现经济衰退的可能。
中国方面，疫情对经济的供需两面均造成明显冲击，但最艰难时期已过，未来经济修复有三方面值得关注。一是持续的刺激措施之后，房屋销售回升幅度。二是封控措施解除后，消费恢复的程度。三是复工复产推进对产出端的影响。预计产出修复速度短期将超过需求，暂认为当前趋势仍为主动去库存。而近两个月疫情对经济影响超预期，二季度GDP或大幅降至年内低位，对全年GDP产生明显拖累；2022年GDP不排除降至5%下方可能。
欧元区方面，2021年底欧洲四次疫情反弹，经济增长动力不足，地缘**的恶化（能源危机、供给危机、通胀飙升等）会直接冲击欧洲经济，叠加高基数和货币政策收紧影响，预计欧元区2022年GDP将会降至2.5-3%，亦不排除跌破2.5%的可能。
（2）经济衰退担忧不断升温，大类资产出现大幅调整
一方面，能源危机、粮食危机和供应链危机继续困扰全球经济，生产生活成本不断增加，冲击经济。另一方面，美联储加速收紧货币政策，从需求端抑制通胀，但是亦对经济产生较大的冲击，近期零售销售、新屋开工等美国宏观经济数据走弱亦说明经济弱势难免，美国经济衰退担忧加剧，即便是没有陷入经济衰退，但是经济超预期回落可能性大增。现在市场在担心经济衰退问题，无论是宏观经济数据表现还是货币政策转向冲击，亦包含供给端的冲击，经济衰退担忧仍在升温，亦成为当前金融市场和商品市场波动的核心逻辑，大宗商品本轮牛市已经接近尾声，对于风险类资产仍有回落的较大空间，对于具有避险属性的贵金属，配置价值依然较高，建议继续逢低配置。
3、美联储政策加速收紧抑制通胀下半年或继续加息
175BP疫情冲击，市场恐慌，经济停滞。欧美央行迅速推出超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体**亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响。当前疫情控制和经济复苏均取得进展，而2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。
美联储2021最核心的五次政策转变信号，1月初的12月联储议息会议纪要、6月的议息会议声明、7月议息会议声明和9月议息会议以及鲍威尔讲话，最重要的11月缩减购债政策调整，货币政策转向预期对贵金属市场均产生了较大的影响。2022年四次议息会议，从释放加息明确信号到开启加息周期，然后加速加息（3月加息25BP，5月加息50BP，6月加息75BP），美联储将会继续加速收紧货币政策。
美联储1月议息会议强调将在3月初结束QE，很快就会适当地加息，并且将在加息后开始缩表。美联储3月议息会议如市场预期加息25BP，继续加息将是适宜的，将在未来一次货币政策会议上开始缩表；大幅下调2022年GDP预期至2.8%，上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期。
美联储5月议息会议加息50BP并于6月开启缩表周期，联储决定从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。美联储5月加息决议属于鹰派范畴，然而鹰派程度弱于市场预期，或者说比市场预期更加温和，使得市场出现买预期卖事实现象。
美联储6月议息会议如期加息75BP，这是1994年11月以来联储最大的单次加息幅度；联储承诺坚决将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的，故联储接下来将会继续加息抑制通胀。全面下调了今后三年GDP预期，上调今后三年的失业率预期、今年的PCE和核心PCE通胀预期。点阵图方面，今后三年联邦基金利率预期中值大幅上调至3.4%，3.8%，3.4%，联储或在2024年开始降息。鲍威尔表示，加息75BP的举措不会成为常态，为了使通胀恢复正常，下一次依然有可能加息50至75BP，希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。美联储6月会议声明整体偏鹰派，然而无论是最新的决定还是点阵图的调整，已经被市场所预期与计价，而鲍威尔讲话相较于会议声明偏鸽一些。
对于美联储货币政策，关注焦点依然是通胀及通胀预期，美联储政策收紧对通胀抑制作用或不及预期，美联储2022年剩余时间或将再度加息175BP，还有四次会议，可能的路径是50-50-50-25或者75-50-25-25；路径的选择则会根据通胀和通胀预期的表现进行调整，联储将会继续前置加息幅度，预计后者实现的可能性大。
4、美债收益率盘中突破3.5%关口下半年上涨空间有限
自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后，随着美联储货币政策收紧预期不断加强，十年期美债收益率开启上涨趋势，2022年6月最高涨至3.501的近十年高位；6月中下旬因为美联储货币政策调整被市场所计价而小幅回落，但是依然稳定在3%上方，当前仍维持高位运行态势。
一般来说，国债收益率受到本国实际经济增速、货币政策、通胀预期、国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响，而不同类型的经济体以及不同的时期，不同因素的影响逻辑和程度均不同。对于美债而言，影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响，其走势取决于美国实际经济增长情况、美联储货币政策、通胀预期和以“美国财政、全球配置以及避险需求”等因素主导的供求结构。
基于“名义利率=实际利率+通胀”的核心逻辑进行分析。一般而言，十年期美债收益率代表名义利率、十年期通胀指数国债（TIPS）代表实际利率，十年期美债收益率与TIPS收益率差值反映通胀。通过对十年期美债收益率与TIPS差值与美国通胀（CPI同比）和布伦特原油价格（一般认为原油价格变动与通胀预期变动密切相关，走势相似度高）走势进行对比分析发现，美债收益率与TIPS差值与布伦特原油价格的相关度显著高于与美国通胀的相关度，故名义利率和实际利率的差值为通胀预期更为准确。故名义利率与实际利率之间的关系则调整为“名义利率=实际利率+通胀预期”，而通胀预期的变动与原油价格变动显著性强。故影响十年期美债收益率变动的核心因素则是通胀预期和实际利率。
美债收益率由实际利率（TIPS收益率）与通胀预期组成，货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率，而对通胀预期影响有限，原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响。实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响。缩减购债的货币政策落地后，加息预期、经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键。故美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期及路径。
2022年上半年，美国经济相对于欧洲仍有比较优势，美联储货币政策比欧洲央行鹰派，故支撑美债收益率持续上行；下半年通胀有高位小幅回落的趋势，美欧政策差有收窄预期，对收益率形成负面的影响，并且基于负债压力过大，美联储和美国**亦不会希望美债收益率涨幅过高。受美联储加速加息影响，美债美元均表现强劲，美债收益率一度突破3.5%关口，上方阻力位进一步上调至3.8-4%的位置，突破该关口的可能性小。十年期美债收益率已经接近顶部，进一步上涨的空间相对有限，下半年随着美联储加息政策落地，十年期美债收益率不排除高位回落的可能，下方关注维持2.5-2.6支撑区间。
美联储货币政策加速收紧预期支撑美元指数，叠加地缘***势再度紧张，欧元弱势利多美指，美元指数上半年持续上涨，从年初的95.65一度涨至105.79的近二十年高位。随着美联储货币政策加速收紧预期被市场所计价，欧洲央行收紧货币政策预期升温提振欧元利空美元指数，美元指数高位小幅回落，但是依然维持在104上方。
2021年初以来，①美联储货币政策转向预期不断加强，从货币政策调整预期加强、缩减购债、开启加息周期至当前加速加息和缩表预期；②美国货币政策比欧洲偏鹰，美国疫情控制比欧洲更有效，美国经济比欧洲强劲且有韧性；③地缘**冲击下欧元英镑持续走弱和避险需求，均利好美元美元指数。美元指数从89.2的位置持续上涨。
5月中下旬，美元指数短期高位回落，5月底更是跌至102，诸多因素共同拖累美元指数表现。
第一，美联储加速收紧货币政策支撑美元持续走强，然而美指此前已呈现明显超买迹象，随着政策收紧预期被市场计价，对于美指形成利多出尽影响。第二，美联储希望通过加息抑制商品和服务的过度需求，也希望供应链瓶颈问题能得到缓解，有效抑制通胀；然货币政策变化和通胀变化之间存在较长时间滞后，加速收紧货币政策增加美国经济衰退担忧，特别是美国4-5月宏观数据整体表现弱势，加剧了对美经济可能放缓的担忧，对美元形成直接利空影响。第三，欧洲央行几乎所有公开发言的欧洲央行政策制定者都支持7月份加息，这将是欧洲央行10多年来的首次加息，欧洲央行鹰派政策转向支撑欧元触底反弹（美欧政策差收窄），对美指形成强利空影响。
但是5月通胀超预期刷新近四十年高位和美联储加速收紧货币政策等因素推动，美元指数再度走强，并且刷新近二十年高位至105.8。当前来看，上述因素的影响依然存在，美联储货币政策超预期加速收紧提振美元指数，美元指数整体态势仍未发生明显变化，美元短期内仍将维持高位运行态势，但是上方空间已经非常有限，上方关键阻力位为106.8-107，即便美联储再度出现超预期鹰派表现，美元指数突破110的可能性亦相对较小。从中期来看，美联储货币政策转向虽然仍偏鹰，但是加速收紧预期逐步被市场计价；地缘**冲突明朗和欧货币政开始释放收紧信号后均支撑欧元走强，利空美指；美元下半年震荡偏弱可能性大，2022年美指核心运行区间为95-107，整体呈现前高后低态势。
1、美联储货币政策转向与白银行情演绎分析
对比美联储资产负债表规模变动和伦敦白银价格的历史走势数据，可以得到以下的结论：美联储资产负债表规模的增加往往伴随着白银价格的上涨，美联储资产负债表规模趋于稳定或者小幅回落之际，白银价格亦会出现回落；当美联储货币政策转向被市场消化或者落地之际，白银价格往往出现利空出尽反弹行情。
回顾美联储资产负债表规模和黄金价格2000年以来的数据，可以具体分析两者的关系。2008年9月2011年9月，面对金融危机，美联储实施宽松货币政策，释放流动性，资产负债表规模大幅增加，从9000亿美元涨至29000亿美元，伦敦银现价格亦跟随黄金走升，从8.5美元/盎司一路飙涨至49.8美元/盎司。这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期，除美联储以外，各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机、地缘**危机带来的负面影响；长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，白银跟随黄金呈现大牛市。
2012年底-2014年中，虽然美联储实施第四轮QE，资产负债表规模继续增加，但是白银没有出现对应的上涨，当然在很大程度上避免了金银的深度回落。这一阶段前处于后金融危机时期，美国经济回暖，货币政策转向，第三轮QE结束，整体低通胀、实际利率回升，此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势，白银跟随黄金亦快速下跌，进入熊市区间。故宽松的货币政策亦促进了白银的相对涨幅。
2019年下半年至今，美联储开启了新一轮的量化宽松政策，而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代，美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加，从初期的4万亿涨至当前接近9万亿，仍有进一步上涨的趋势；这一阶段，叠加疫情风险所带来的避险需求，白银先是因为疫情冲击出现大幅回落，随后则是持续的上涨，最高涨至30美元/盎司。超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得白银跟随黄金价格出现大幅上涨。
2014年下半年-2019年初，美国经济进入繁荣期，美联储资产负债表规模亦相对稳定，没有进一步的释放流动性，白银跟随黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市。而2011年9月-2012年7月，是美联储第四轮QE前的、短暂的货币政策相对正常时期，该阶段白银价格从高位回落，虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击，但是货币政策的收紧（第三轮QE的结束）或是其大幅回落的核心影响因素。2021年1月6日，随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径，释放货币政策调整的鹰派信号后，白银亦是跟随黄金价格走弱，亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性。
通过美联储资产负债表规模和金银价格走势的具体分析，可以得到美联储货币政策和金银价格走势的相关关系，当前美联储的货币政策转向已经在路上，金银价格亦持续的回落，这符合两者的关联性。一旦美联储货币政策趋于稳定或者落地后，金银或在流动性泛滥等因素的推动下再度走强。
从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后，货币政策调整和白银走势分析来看，美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，白银维持弱势，当货币政策调整被市场消化或者落地之际，白银往往走出利空出尽反弹的行情。这与2021年美联储货币政策调整与白银走势相一致，2021年美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，白银维持弱势；当政策调整落地后，白银则开始利空出尽低位反弹行情。这一规律走势在接下来的时间内仍适用，美联储货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力，当货币政策调整落地时，贵金属则会开启利空出尽反弹的行情。
基于当前对美联储货币政策的调整预期，我们认为当美联储释货币政策意外的调整对金银价格形成直接利空；然而美联储缩债和加息预期一旦落地，金银将会再度回归上涨行情。2022年货币政策的逐步转向对于金银的影响依然存在；但是美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金银，故金银价格虽然会*部回调，但是回调的幅度会相对有限。当然白银亦会受到工业需求和有色板块的拖累。
美债实际是绝大多数固定收益的基础，也是目前货币市场稳定的基石，代表着市场无风险收益率，进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价，市场上金融资产的价格等于无风险收益率+风险系数*该资产的风险因子。由于每个国家的国家信用不同，以及考量汇率波动对收益带来的损益，以及不同期限产生的时间成本，而产生了各国各异的国债收益率。持有国债等于持有长期的无风险票据，这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源。
基于人类选择和历史沉淀因素，黄金被视为零息债券，并且被所有的经济体所接受，其地位更是高于美债，具有超主权债券的属性，所以黄金具有债券属性，也是基于债券属性，衍生出了避险属性。而白银亦有债券属性，紧跟黄金的走势
2021年，美联储货币政策转向预期不断加强，美债收益率持续走强，具有零息债券属性的贵金属受到抛售，资金从美债和贵金属市场流出，流入风险资产市场，主要在于市场的风险偏好向好，具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低，故美债和贵金属价格均出现回落。2022年，美债收益率持续上涨，而黄金并没有出现持续走低，这并非说明美债收益率和白银间的关联性失效了，而是有地缘**和通胀等其他因素支撑白银价格，美债收益率波动短期对白银的影响力依然存在；在未来的时间里，美债收益率特别是实际收益率和白银之间的关联性依然存在。
金银投资要注重策略与目的，绝大多数投资者交易金银是赚低买高卖的资本利得收益，但绝大多数的资金是做相对收益的配置用途，这个相对收益更多就是相对于美国债券的收益率。观察金银和美债收益率的图形会发现，当美债出现重大转折之际，恰是金银阶段性高低点形成的时候。
2021年国际白银一举上破30美元/盎司，然好景不长而后跟随黄金走弱，究其根本，美债收益率的突发性上行是最直接的原因，而美联储货币转向预期加强与落地是根本原因。传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率，但更多在美债供应稳定的情况下，而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点—即美元信用不稳，美债可能不再代表市场无风险收益率，而是由更多国家的债券的信用市场组成，在这种情况下，白银反倒是利多，因为不确定白银的确定性才更有价值。
从1973年布雷顿森林体系瓦解以来，美元指数和白银价格形成较为明显的负相关关系，特别是在危机或**经济不确定时期，美元指数和白银价格的负相关关系更加明显。从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和白银价格之间的关系，理清美元指数和白银价格负相关的核心逻辑，最后从美元指数走势展望分析白银价格的未来走势。
美元指数之所以也是白银价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一，主要有四个角度的逻辑分析。第一，美元为国际白银的核心计价货币，美元价值的变动对白银的价值尺度表现会产生直接的影响；当美元升值之际，国际白银则趋于下降（白银本身价值不变，而价格尺度发生变化），当美元贬值之际，国际银价则趋于上升；而作为美元代表的美元指数，从很大程度上代表美元的货币价值，故美元指数的变动对国际银价形成直接的反向影响。
第二，从资金配置角度考虑，美元指数走强，说明美元资产更具吸引力，市场资金就会从白银市场流入到美元资产，这样将会拖累白银，继续利好美元资产。
第三，货币天然是金银，白银具有避险属性，经济的繁荣与衰退对具有避险属性的白银有直接的影响。当前，美国经济依然稳居全球首位，占世界GDP的比重依然在25%左右，其贸易量亦是全球前列，故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性，美国经济的繁荣可以带动全球经济走强，美国经济的衰退亦会拖累全球经济，故美国经济走势与全球经济走势密切相关。而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响，从避险属性出发对白银形成反向的影响，故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和白银的负相关关系。
第四，美联储货币政策亦会对美元指数和白银产生影响，当货币宽松之际，流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌，而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的白银具有较强的升值趋势，当货币政策收紧之际，流动性回收使得美元指数走强，而流动性下降亦会使得白银承压，故从货币政策角度考量，美元指数和白银直接亦有显著的负相关关系。
从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系：自2020年2月3日疫情在海外爆发以来，美元指数和黄金均出现较大波动，美元指数和伦敦银现的相关性为-0.834；从近十年的数据序列来分析，美元指数和伦敦银现的相关性为-0.622；从近二十年的数据序列来分析，美元指数和伦敦银现的相关性为-0.429；美元指数和伦敦银现相关性要强于美元指数和伦敦金现的相关性。故从数据统计角度来看，短期内，美元指数和银现具有较强的相关关系，特别是在危机和冲突的特殊时期，两者的相关关系更加明显；从中长期来看，美元指数和银现具有负相关关系，但是相关性下降。
因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中，我们可以得出结论：美元指数对白银具有显著的负向影响，危机和冲突的特殊时期，美元指数对白银的影响显著性非常强，可以通过美元走势分析来预测白银的整体走势；中长期，两者的相关性减弱，从美元指数走势来预测白银的走势的准确性相对下降。
从上述分析中，短期内美元指数和白银具有显著的负相关性，特别是在危机和冲突期，两者的相关性尤为明显。因此在后疫情时代的2022年，美元指数的整体走势对白银的预测具有较大的价值。
从金银的属性出发，金银均具有抗通胀属性，并且白银因为其工业属性更强，那么白银和通胀应该具有更强的同涨同跌的显著关系。但是从2021年以来通胀和白银整体走势来看，两者之间的关系并不明显，白银震荡走弱，而美国通胀数据持续走升。
从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和白银的走势相一致，同涨同跌，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年-2000年前后，通胀水平和白银价格均处于相对平稳期（没有出现急速的大幅的上涨和回落），两者的关系已经不明显。2000年以后的白银大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和白银价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。故从整体的历史走势来看，通胀和白银价格的相关性在减弱。当然在短期内，通胀的超预期性表现对白银依然存在影响，但是影响均相对有限。
2021年以及2022年二季度，通胀持续走升，而白银价格亦没有随着上涨，反而出现回落，进入趋势性弱势行情，主因在于白银的核心影响因素在于美联储货币政策的转向，然后通过对美元指数和美债收益率的影响，进而影响金银价格的走势；而经济衰退担忧亦拖累白银走势。因此，货币政策转向问题和经济衰退预期是金银价格走势的核心影响因素，其影响已经超过通胀对金银价格的影响。故当前对于通胀的表现，可以短期内影响白银价格，但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐和经济下行趋势。
1、白银技术分析
白银走势关注指标主要包括伦敦金现（伦敦金现）、上海银（Ag9999）和纽约银（Comex银），国内期货一般对标的是上海银+升贴水，我们分析的主要是伦敦银（现货银）
压力位：2022年，上方核心压力位是28美元/盎司，强压力位为30美元/盎司关口。对应内盘第一压力位在6000元/千克附近，第二压力位为6400元/千克。2022年，若地缘***势持续紧张，美联储货币政策退出进展不及预期，经济衰退担忧持续升温，或者其他黑天鹅事件出现，伦敦银现依然不排除涨至28美元/盎司上方的可能。
支撑位：2022年，美联储政策收紧、经济衰退担忧与有色金属弱势将会拖累白银表现，核心支撑位下调为16-18美元/盎司区间；白银跌破核心支撑位的概率相对较小。考虑到汇率变动，内盘支撑位为3800-4000元/千克区间，若美联储将继续超预期快速加息，核心支撑位为3500元/千克。
2022年下半年，伦敦银现在16-26美元/盎司区间运行可能性大，沪银在3500-5400元/千克区间运行可能性大。若美联储加速加息、经济衰退担忧继续升温，对白银形成利空影响，若符合预期调整，对白银会形成利空出尽的影响，反而形成利多影响。故2022年下半年，美联储货币政策转向、经济走势预期以及地缘**依然是白银走势核心影响因素。
金银比率（黄金与白银的比值）在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表，因为金银比的意义在于它能反应经济周期，通常情况下所以当金银比缩小的时候，这时经济往往处于上升周期，而当金银比放大的时候，这时候经济往往开始萎缩。
虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右，故白银价格对经济周期比较敏感。故在经济或地缘**不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。
从近两年的金银比数据来看，亦支撑上方观点。2020年上半年疫情全球蔓延，金融危机和经济陷入深度衰退中，金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在；随后，随着**和央行的救市和经济刺激计划的实施，经济开始从深度衰退逐步复苏，金银比亦开始走低，2021年2月初降至疫情以来的最低点62，跌幅接近50%。
美元美债同步走强，能源危机、粮食危机和供应链危机冲击工业需求，经济增速预期不断下调，有色板块高位回落，在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强，整体弱于黄金，金银比近期持续抬升，自3月初推荐该策略以来金银比已经从66一线反弹至86附近，90附近或是强阻力位，可考虑择机做空金银比。
对于黄金2022年走势，整体震荡偏强看待，配置价值凸显。2022年黄金走势影响因素有以下六点：①美联储货币政策加速收紧，关注焦点在于美联储收紧政策的步伐。②美欧经济见顶后走弱，2022年全球经济走弱趋势明显，美国经济衰退担忧不断升温。③地缘***势进展影响黄金走势。④当前通胀依然处于高位，2022年或呈现先高后低走势，对贵金属的支撑会减弱，但两者关联性弱化。⑤大宗商品和比特币市场弱势预期下，资金会流向贵金属市场。⑥信用货币时代，如果信用货币币值不稳定，将会受到市场的抛售，而具有超主权货币属性的黄金，作为最后的支付手段自然受到青睐。
美联储加速收紧货币政策路径逐步明晰后，经济衰退担忧加剧，地缘***势未出现实质性好转，大宗商品及比特币弱势可能性大，下半年黄金短期可能受拖累出现弱势，但是配置价值较高。因货币政策加速收紧或地缘***势引发的黄金短期走弱不改变整体的走势，亦不建议趋势做空，仍建议企稳逢低做多配置。中长期来看，美联储货币政策加速收紧逐步被市场所计价，经济增速下行，通胀高于预期以及资产配资需求，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际做多。2022年，黄金主运行区间为1675-2075美元/盎司（沪金355-425元/克）。
2022年下半年，美联储货币政策转向、经济衰退担忧以及地缘**依然是黄金走势核心影响因素。伦敦金现1675-2000美元/盎司区间运行可能性大；沪金在365-420元/克区间运行可能性大。若美联储加速加息，对黄金形成短期利空影响，若基本符合预期调整，对黄金会形成利空出尽的影响，反而形成利多影响。因为白银与黄金的走势一致性强，故黄金走势的预期对于白银走势亦有较强的参考价值。
1、全文总结
2022年上半年，地缘***势、美联储货币政策调整和经济衰退担忧相继成为白银走势的核心影响因素，另外通胀持续上涨以及有色金属板块走势等因素亦影响白银走势。一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，俄乌地缘**冲突不断升级成为白银走势核心影响因素，伦敦银现一度涨至26.945美元/盎司的高位。二季度，地缘***势虽仍在恶化，但是对白银走势影响在弱化；高通胀下美联储加速收紧货币政策，经济衰退担忧逐步升温，有色板块出现弱势迹象，白银表现弱势，一度跌至20.43美元/盎司的近两年低位。2022年上半年，伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱。2022年上半年，沪银表现强于伦敦银现，主因在于人民币的贬值影响，使得内盘表现强于外盘。下面分季度回顾白银上半年走势。
从基本面来看，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于
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