转债利率怎么计算(可转债到期后利息是多少？)
作者:“admin”
可转债到期后利息是多少？ 目前可转债的年利率一般在0.8%-1.2%。 低风险高收益之可转债 实现财务自由的四类工具之一 低风险高收益之可转债 可转债打新： 开通可转债打新后，进行无脑申购，
可转债到期后利息是多少？
目前可转债的年利率一般在0.8%-1.2%。
低风险高收益之可转债
实现财务自由的四类工具之一
低风险高收益之可转债
可转债打新：
开通可转债打新后，进行无脑申购，中签后，当天下午4点前保证证券账户有足够的资金1000-2000元，系统自动冻结，一般20-30天上市就可卖出，中一签缴纳1000元一般获利5-30%即50-300元不等，如果是规模小的迷你债2-3亿，大股东参加配售，只流通几千万打新，有可能会获利80-100%即800-1000元。一般新债上市超过200元以上就会出现高溢价高风险，分化下跌。
可转债打新也有可能会亏损，按照打新历史一般亏损在5%-10%即亏损50-100元，通常一周左右会涨回面值100元附近。
可转债股东配债：
市场偶尔出现个别公司发行规模2-3亿元的可转债，只要是公司最近2-3年业绩不是太烂，按照已上市同类公司转债市场溢价率估算，目标公司转债上市预期价值与当下股价的获利比例，计算正股下跌多少会抵消转债获利，进行判断是否进行股东配债。在公司发布可转债募集公告时，择机潜伏买入正股，按照公布的转股价值100/转股价=多少股公司股票，计算多少股获配一签，潜伏期一般是30天（转债募集公告发布后30天内准备公开募集）期间高抛低吸，公开申购当天股价通常会被抛售下跌，大股东参加了配售不会让股价深跌，20-30天内在转债上市前，股价一般会修复，通常出现股债双收的现象。
以上是可转债打新和股东配债以小博大的方法。
如何通过投资可转债进行低风险获得高收益？
可转债具备“下有保底，上不封顶”收益的非常优质资产。只要你在公司的回售价格下方买入转债，那就是“无风险收益”通常回售价在110元左右，可以获得10%以上的低风险保底收益。
转债现价和回售价之间差价不大，持有到期收益自然不大，所以需要岔开空间，当转债现价跌入面值100元时收入自选，当跌入90元分析研究，根据到期年限适当买入，（一个标的如果你不持有你就不会持续关注研究），当跌入80元时，因有公司回售保低，要敢于继续买入，越跌越买。
可转债上市几十年，目前没有发生过一例违约案例，A股5000多家上市公司不是谁都能发行可转债，都得符合证监会规定的要求才能够发行，即便公司无力偿还转债，也可以下修转股价促使债转股，（下修不低于每股净资产和股票面值），通常下修到底转债都会起涨。再不济公司破产清算，也会优先偿还债务，如正邦转债，公司申请破产清算保护，进行资产重组，转债提前到期按面值回售。
正邦转债现价2023年5月11日一度跌入62.3元，然后经过2个月一路回升到7月04日101.8元（面值附近），直到8月03日公告提前到期面值回售转债现价84.813元，忽略债券票面利息1.5%，按照100元回售价也有17.9%的收益。
所以当市场出现低价的可转债就不要放过这样的投资机会。
可转债的投资，是一个长期、细致和琐碎的工作，需要有过人的耐心和意志力，既要对可转债的每项规则条款都熟读了、吃透了，还要对机会的出现抱有绝对的信心和忍耐力，可以说投资可转债的全过程，就是对一个人的心性磨练过程。
当前市场有一个标的鸿达转债，现价81.835元，正股鸿达兴业因为核心子公司破产重组停产超过2个月，被戴帽ST，转债10月18日跌入64.8元，当前已经开始买入该标的成本在82.76元，哪怕公司跟正邦转债一样破产清算提前到期按面值100元回售，粗略计算收益：（100-82.76）/82.76*100%=20.83%，如果继续下跌，我继续买入成本降低份额更多，假设正股被盘活过来，持有到期收益将更高。
鸿达转债2020年1月8日发行规模24.2678亿，到期日期2025年12月16日，期限6年。当前2023年11月18日债券余额3.3708亿，截止到期还有2年1个月，2023年票面利率为1.8%；2024年票面利率为3%，2025年票面利率为5%。票面利息高于当期银行大额存款2.65%。
我们买入之后，假设没有涨一直处于80元附近，那收益不是低得可怜？我们就按现在的成本82.76元，计算一下持有到期的收益能有多少？
持有到期收益
=赎回价-当年利息+持有期间利息和*80%（利息扣税20%）-成本
=118-5+（1.8+3+5）x80%-82.76
=22.4（元）
持有到期收益率：22.4➗82.76x100%=27.07%，2年总收益是27.7%，平均年化收益为13.53%。持有到期这是比较悲催的是最差的一种收益了，但依然远高于把资金放银行定期收益的5倍。
公司被戴帽ST，总负债89.77亿，短期负债高达55.58亿，应收账款32.4亿，账户货币资金3540.99万，每股净资产3元，当前公司总市值42.5亿，正股价1.36元/股，公司经营现金流断裂，剩下的3.3708亿转债非常有可能被上市公司提前回售。
2023年12月16日进入回售保护区，公司会将全部已经借到的钱，归还给持有人，自己的超低息五六年借款计划提前终止，“债主变股东”一分钱都不还的转股融资大计也算是彻底流产了！上市公司通常都会在回售价触发之前采取行动，要么拉抬股价，要么主动下调转股价，尽量远离回售保护区，起码保证当年不触发。
11月8日公司公告称子公司中谷矿业检修完成恢复生产，但乌海化工停产检修尚未完成，积极配合将其破产重组，核心问题没有解决，股价只激起一个小浪花。
假设持有1年就被公司强行回售了，回售收益为
=回售价+持有期间利息之和*80%（利息扣税20%）-成本价
=100+3*80%-82.76
=19.64（元）
回售收益率=19.64÷82.76*100%=23.73%，年化收益超过20%，这个收益难道不香吗？
如果明年进入牛市，公司子公司获得资金盘活，公司摘帽ST，股价起涨，转债收益大幅上涨，超过20%+甚至100%都是有可能的，这就是“上不封顶”。
既然可转债的收益这么稳定，确定性那么强，又几乎是无风险的，为什么我们身边却没有多少人买呢？？？
1、80%的人根本不知道，学校只传授各种理论知识，经济、管理、会计、财务等，再者大多老师根本就不会，即使听说过也不知道它的正确投资方法。
2、俗话说“法不轻传，道不贱卖”这样一种低风险高收益的投资工具，谁又会满大街传授？能赚钱的法门天然就存在保密性。
3、缺乏耐心，一心求快钱。
“所有可转债发行公司的终极目标都是消灭可转债，把债主变成股东，从借你钱到拉你上贼船，从当儿子的变成当爷爷的。”
——著名市场人士“股市不死鸟”花荣
转债信用分析框架指南
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摘要
转债与信用债信用分析存在差异。（1）在转债特有的条款保护下，转债的实质信用风险相对较小。（2）与信用债全天候地关注信用风险不同，只有部分转债在部分时期会被市场关注信用风险。（3）在转债不断扩容及更新迭代频率较快背景下，做到信用债主体级别的研究颗粒度对转债而言性价比略低，需提炼一套简洁而实用的信用分析框架。基于此，转债的信用分析需要纳入条款与转股可能性的考量，同时在主体风险方面需要尽量简洁并实现行业间可比。
什么样的转债可能发生信用风险？转债在生命周期内未顺利转股，发行人面临大面积赎回或者回售，且本身资质较差、短期流动性紧张时，转债可能发生实质性违约。这意味着我们可以从两方面来监控转债信用风险情况：转债的转股可能性、发行人的基础信用资质。
转股可能性评估框架。影响转债顺利转股可能性的因素包括平价高低、离到期日的远近、触发下修的可能性以及触发回售可能性；而能否顺利转股之外，正股退市风险则是一条隐藏的暗线。一般而言，平价越高的转债顺利转股的可能性越大；而离到期日越远，留给转债转股的时间越充足，顺利转股的可能性也会增加；而触发回售、触发下修、正股面临退市风险三种情形需要重点关注，本文分别列举案例进行了详细阐述。
转债主体资质评估框架。由于转债涉及行业众多，搭建转债主体资质评估框架需解决行业可比问题，本文提出以下思路：（1）从三大现金流出发构建大类行业特征并进行行业分类；（2）借鉴信用债评级方法构建主体财务指标；（3）参考主体信用债的中债隐含评级对上述加权评分进行校正，以尽可能解决行业可比问题。
转债信用分析综合评分体系。（1）转股可能性维度：考虑到转债转股可能性的影响因素，本文筛选出转债平价、剩余期限、正股走势、市净率、正股股价五大指标；（2）发行人信用资质维度：借鉴一般信用债评分指标的基础上，加入行业特征类指标。
根据转股可能性高低及发行人信用资质高低可大致将转债分为4类：（1）转股可能性评分和发行人信用资质评分均较高；（2）转股可能性评分较低，发行人信用资质评分较高；（3）转股可能性评分较高，而发行人信用资质评分较低；（4）转股可能性评分及信用资质评分均较低。对于信用风险，第3类，需持续跟踪，第4类，需重点关注。
核心假设风险。转债信用分析框架不够完善、转债发行人信用资质评估框架不够细致。
本篇报告聚焦转债信用风险，希望提出一套完整的转债信用分析框架。在借鉴信用债信评分析方法的基础之上，加入转债特有的分析视角，力图简洁、完备、实用。
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转债与信用债信用分析的异同
转债与信用债信用分析的三个差异点。（1）条款保护下，转债的实质信用风险相对较小。虽然历史上也曾多次发生因发行人资质较差，转债被暂停上市或者转债价格回调的情况，但截至目前转债市场未出现实质性违约事件，绝大多数转债也通过转股顺利完成其生命周期。在信用债违约已经常态化的背景下，转债仍未出现实质性违约，体现出其信用风险相对较小的特征。屡次“有惊无险”之下，转债特殊条款起到了关键的“保驾护航”作用，包括其较低的票面利率设置以及转股、强赎和下修等有助于转债顺利退出的条款。因此，对于转债信用风险的研究，必须在信用债主体信评分析的基础之上，纳入对于条款因素的考量。有多大概率能够顺利转股，是评判转债信用风险高低的关键。
（2）与信用债需要全天候地关注信用风险不同，作为一类同时拥有“股性”与“债性”的债券品种，只有部分转债在部分时期会被市场关注信用风险。只有当转债“债性”占主导时，其信用风险在定价中的权重才会被放大。比如进入转股期的高平价转债，因为转股退出途径畅通，市场就很少关注其信用风险。再比如从市场阶段来看，在2018年权益熊市时期，以及2021年初信用债市场受违约事件冲击同时小盘股下跌的市场阶段中，信用风险就成为了转债定价的关键一环。而在权益市场表现强势，转股溢价率拉升的行情当中，投资者往往更为关注正股与转债弹性，较少地关注信用风险。
但这是否意味着对于高平价转债与权益牛市时期的转债，我们就可以忽略其信用风险呢？我们认为答案是否定的。由于权益行情具备高波动特征，正股走势瞬息万变，一旦转债市场转入调整，信用风险将是转债债底定价的关键因素。只有低信用风险的标的才能够最大程度发挥出转债“进可攻、退可守”的特征。因此，我们仍然强调对于每一只转债标的信用风险的关注。
以2020年底曾引发转债市场对信用风险担忧的鸿达转债为例，其受集团母公司信用风险影响，转债价格一度大幅跌破债底。2020年12月14日，鸿达转债发行人鸿达兴业控股股东——鸿达兴业集团有限公司发布公告，表示此前发布的超短融产品未如期偿付本金及利息。受此影响，12月15日开盘后，鸿达兴业股价大幅下跌，转债价格下行至82元，较前一交易日跌幅达21.90%，大幅跌破债底。从这个例子可以看到，如果发行人或集团层面发行的其他信用债暴露信用风险时，正股与转债价格可能会受到双重冲击。
在信用暴雷前，鸿达转债平价一度超过100元，并不存在转股障碍，这也侧面印证，即便是对于转股可能性较大的转债，也需要仔细研判发行人信用资质。信用暴雷的连锁反应下，一方面正股下跌导致转股机会丧失，另一方面在对信用风险的担忧之下，转债价格可能击穿债底。
（3）随着转债市场的扩容与发行人的快速更替，需提炼一套简洁而实用的信用分析框架。近年来转债市场大幅扩容，截至2022年2月8日，转债市场存量标的已有394只，存量余额已达6932.5亿元，涉及26个申万一级行业。同时，转债更新迭代频率较快，2021年初转债市场共347只标的，2021年全年共退出转债72只，新增转债114只，约有1/3的发行人是新进入转债市场的。在转债不断扩容及更新迭代频率较快的背景下，各机构可能无法针对转债信用风险做到信用债主体级别的研究颗粒度，因此转债信用分析框架需力求简练，用统一的标准针对全样本进行初筛后，再针对重点风险主体进行细致研判，可能是研究性价比更高的方法。
基于上述三点差异，我们认为虽然低票面利率设置与转股相关条款给予了转债足够多“免疫”信用风险的保护，但仍需强调对每一只转债主体信用资质的考察；与此同时，对转股可能性的考察亦非常重要。对于面临回售或到期转股基本无望的转债，需要加大对其主体信用资质的筛查力度；而对于大概率能够顺利转股的转债，可以适当放宽对其主体资质的要求。
因而总结来说，转债的信用分析需要纳入条款与转股可能性的考量，同时在主体风险方面需要尽量简洁并实现行业间可比。
本篇报告第二部分将主要介绍转债条款与转股可能性的评估框架，第三部分介绍一套简洁的行业可比的主体资质评估框架，第四部分介绍如何将两个维度的分析统一起来，判别哪些转债存在潜在信用风险。
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转债条款与转股可能性评估框架
（一）转股可能性是转债信用评估的关键因素
由于特殊条款的设置，转债通常包括“转股”、“有条件赎回”、“到期赎回”与“回售”四种退出方式。而在这些退出方式中，“转股”、“有条件赎回”不会面临信用风险，而“到期赎回”和“回售”对应本息偿付压力，有可能发生信用风险。
（1）转股：持有人在转股期内行使转股权，转债按照一定比例转化为股票，这是对投资者而言最理想的退出途径，通常不会对应信用风险。
（2）有条件赎回（强赎）：在正股价格持续上涨并触发强赎条款后，绝大多数发行人会选择执行权力，此时理性的持有人会倾向于转股而非接受赎回价。因此转债强赎通常会促成大量转股，一般也不会发生信用风险事件。
（3）回售：当正股价格持续下跌并触发回售条款后，投资者有权按照约定的价格（通常略高于100元）将转债回售给发行人，这将导致发行人面临资金压力，可能引发信用风险。
（4）到期赎回：该退出方式往往发生于转债在存续期内既没有下行至触发回售、也没有上行至触发强赎（或者触发后公司坚持不行使）的情形中。按照常规到期赎回条款，发行人需要按照约定的价格（一般高于转债本金与最后一期利息之和，存在一定利率补偿）将剩余转债赎回，发行人将面临一定资金压力，弱资质主体可能发生信用风险事件。
截至目前，绝大多数转债通过转股方式退出转债市场。历史合计96%的转债余额通过转股退出，到期、赎回与回售金额合计占比仅4%，这也是转债实质信用风险较低的关键所在。
影响转债顺利转股可能性的因素包括平价高低、离到期日的远近、触发下修的可能性以及触发回售可能性；而能否顺利转股之外，正股退市风险则是一条隐藏的暗线。一般而言，平价越高的转债顺利转股的可能性越大；离到期日越远，留给转债转股的时间越充足，顺利转股的可能性也会增加，这两个因素较好理解，也比较容易评估。而其他更需重点把握的因素是后三者，按照历史上曾引发转债信用风险的频次来排序，依次为正股退市风险、触发回售以及无法下修。对这些方面，我们将用一些案例进行详细阐述。
（二）风险点1——正股可能触发退市风险
即便转债能够顺利转股，或者转股限制不大，也不意味着“万事大吉”。如果正股遭遇潜在退市风险，转债也将面临同等“退市境遇”，这对转债来说就构成了信用风险。常见的正股退市风险包括连续亏损（ST）以及面值退市风险，典型的例子包括辉丰转债与利欧转债。
辉丰转债：发行人连续两年亏损，辉丰转债被暂停上市。辉丰转债于2016年5月17日上市，发行人为江苏辉丰生物农业股份有限公司。上市时辉丰转债价格为113元，平价仅89元。2016年5月31日，公司实施2015年度权益分配方案，公司股价下调至为6.74元，转股价下调至为7.79元。此后转债平价一直在60-70元左右徘徊，但由于未进入回售期，公司并未面临实质性回售压力。
2017年农*价格回升，公司业绩向好，带动股价和转债价格上涨。进入2018年，公司多次因环保问题受到处罚：1月，公司收到盐城市大丰区环保*出具大环罚字[2018]1号《行政处罚决定书》；5月，公司发布《关于实施临时停产整治的公告》，“除环保车间外，其他生产车间实施停产整治，消除环境安全隐患”。由此公司股价大跌，转债价格跌破债底，平价跌至20元左右。2018年9月以来，公司陆续发布公告，称制剂车间和部分原*合成车间复产，股价有所回升。但由于仍有部分车间及重要子公司未按期复产，叠加资产减值的影响，2018年及2019年公司整体处于亏损状态，股价转而下行。
2020年5月，由于辉丰股份连续两年亏损触发《深圳证券交易所股票上市规则（2018年修订）》14.1.15条规定的暂停上市条件，辉丰转债被实施暂停上市，成为我国首例因触发交易规则而被暂停上市的转债产品。
尽管辉丰转债基本上以回售的方式退出转债市场，但实际上发行人的确可以下修转股价（需注意是否受破净约束）来进行有效规避。2020年6月5日，辉丰转债发行人同时发布回售公告以及提议下修公告，规定回售申报期为2020年7月27-31日。此时由于辉丰转债已实际触发回售，下修使得回售进度重新计算从而规避回售的方式不再可行。最可能避免大面积回售的途径是，辉丰转债在回售申报期之前足额下修，且下修后正股行情趋暖，平价超过回售价格，从而理性投资者将选择转股而非回售。较为遗憾的是，辉丰转债于6月29日正式下修，但并未下修到位，使得大面积回售实质发生。
利欧转债则面临另外一种情形，由于其正股收盘价曾经接近面值，转债一度面临强制退市风险。利欧转债于2018年4月19日上市，发行规模约22亿元，发行人为利欧集团股份有限公司。利欧股份原有业务为机械制造业，2014年以来通过收购上海漫酷、琥珀传播、上海氩氪等公司布*数字营销行业。2018年以来，由于制造业板块原材料价格上涨、数字营销板块子公司业绩不及预期而大幅计提商誉减值，公司净利润持续负增长，股价一路下滑。截至2019年1月底，公司股价仅1.29元，接近股票面值，同时转债价格逼近债底。
根据《深圳证券交易所股票上市规则（2018年11月修订）》，“在本所仅发行A股股票的上市公司，通过本所交易系统连续二十个交易日（不含公司股票全天停牌的交易日）的每日股票收盘价均低于股票面值，本所有权决定终止其股票上市交易。”此外根据该规则，一旦正股被终止上市，转债也将一并被终止上市。所幸2019年以来利欧股份扭转股价持续下滑趋势，避免了被强制退市，随后转债也通过转股顺利退出，但这也提醒投资者如果正股股价低迷且接近面值，需关注面值退市风险。
（三）风险点2——触发回售的可能性较高
除金融转债外，绝大多数转债都设有回售条款。回售条款通常规定当正股价格出现持续深度下跌后（通常规定连续30个交易日内正股价格均低于转股价的70%），转债投资者有权按照约定的价格（通常略高于100元）将转债回售给公司。可以说，正股价格的高低与股价趋势的强弱决定了转债触发回售的可能性。
目前存量转债的回售期通常设置为发行期限的最后两年，但历史上也曾有回售期长达4.5年的转债，如唐钢转债。较长的回售期中，如果遇到股价阶段性低迷，则会增加触发回售的可能性。此外，如果回售条款设置的较为宽松，也更容易导致回售的实际触发，如江南转债。
江南转债于2016年4月5日上市，发行规模为7.6亿元，发行人为江苏江南水务股份有限公司。上市伊始，江南转债价格约130元，平价约100元。2016年，国家积极推进阶梯水价制度，利好公司自来水业务，同时公司积极推进自来水管安装业务，在房地产扩张期间业绩向好。由此江南转债正股价格和平价有所回升，平价最高达到112元。2017-2018年，受国家对房地产行业调控影响，公司工程安装业务收入明显下滑，拖累公司整体业绩，导致股价持续低迷。
在此背景下，江南转债于2018年3月进入回售期后立即面临回售压力，随即公司下调转股价至6.10元，但并未实现足额下修，转债平价仅回升到77元左右。此后在正股持续低迷情况下，江南转债多次触发回售，最终以大面积回售的方式退出市场。
此外，江南转债回售条款设置较为宽松，是其多次触发回售的另一重要原因。江南转债规定：回售期内，如果正股股价在任意连续30个交易日内低于转股价的80%（通常为70%），持有人有权将转债回售给公司。
（四）风险点3——难以触发下修，或下修能力不足
下修条款是一项转债发行人的权利，其有助于避免回售，或者进而促进转股，能帮助发行人一定程度上避免偿债压力。下修条款规定当正股价格出现下跌（如过去20个交易日有一半天数收盘价低于转股价的85%），发行人有权利在一定程度内下调转股价。下修条款的存在还给了转债发行人一次重新设置转股价的机会，在正股出现回调时可以运用下修手段来减小后续促成转股的难度，从而避免回售或者到期赎回，降低财务压力。比如前文提到的辉丰转债，其在被暂停上市期间曾一度触发回售，如果无法顺利下修规避回售，则会有一定可能遇到实质信用风险。
然而，下修条款的行使也存在一定限制。部分发行人，尤其是国有企业发行人会在募集说明书中规定，如果正股价格跌破每股净资产，转债无法实现下修。
由于破净无法下修限制的存在，当前转债市场中诸多破净的银行转债，就只能依靠正股的上涨完成转股。此外，由于下修需要董事会提出后，经出席股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。如果股东下修意愿并不强烈，也会影响下修的实施。
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转债主体资质评估框架
转股可能性评估之外，对于转债发行人的主体资质研判仍是转债信用分析的重中之重。结合我们在第一部分提到的转债与信用债信用分析的异同点，我们认为转债主体资质评估框架的构建要解决如下问题：（1）存量转债分布在26个申万一级行业，如何构建行业可比的主体资质评分模型？（2）为了简化模型，26个申万一级行业如何进行行业重分类，提炼大类行业差异化的打分指标？（3）如何尽可能减少模型的误差？有无较好的校正方式？（4）LessisMore，如何尽量实现模型的简洁性与实用性？
（一）从信用分析本质出发，提炼大类行业特征
信用风险的发生源于公司现金流无法覆盖应付债券本息，信用分析本质上是现金流分析。根据现金流量表的主要构成部分，可以将不同现金流类型的行业公司的特征加以归纳。
从构成看，现金流主要包含经营性净现金流、投资性净现金流、筹资性净现金流，其中经营性净现金流的来源包括净利润、营运资本变动值、折旧摊销、资产减值；投资性净现金流的来源包括资本开支、资产处置收益；筹资性净现金流主要是企业股权与债权筹资情况，由于其不可预测且往往由经营性净现金流和投资性净现金流状况决定，故暂不纳入分析框架。
如图9示，行业与企业现金流特征可以进一步拆分为利润稳定性、营运资本波动、资产轻重以及现金流稳定性四大维度。（1）利润稳定性：企业利润是经营性净现金流的最重要来源，一般来说周期波动更大的行业，利润稳定性更低；（2）资产轻重程度：折旧摊销、资产减值、资本开支、资产处置收益均与行业固定资产规模有关，往往资产偏重的行业这些现金流分项的影响较大，可考察的指标为固定资产占总资产比例；（3）存货及应收款比例：运营资本变动值则与存货、应收账款、应付账款规模有关，往往资产较轻的行业比较侧重这些现金流分项的分析，可考察的指标为存货、应收账款、应付账款比例；（4）现金流稳定性维度：是经营稳定性的综合考量，一般而言现金流稳定性较强的行业信用水平较优，可考察指标为经营性净现金流变异系数。
通过各行业在四大维度的表现，结合定性的经营特征，可以将具备相似现金流特征的行业归类。按照转债标的涉及的26个申万行业，剔除金融行业后，共分为以下七大类。
（1）周期类：包括煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、化工、水泥、玻璃等行业，其特点在于产成品往往属于“标准品”，同时资产偏重每年有大额折旧摊销需要计提，叠加行业强周期性，带来较高的盈利波动性。
（2）公用事业类：包括交通运输、公用事业两个行业，其资产同样偏重，但是盈利较周期行业稳定的多，通常为特许经营，行业进入壁垒较高。
（3）制造类：包括电子、电气设备、汽车零部件、通信、机械设备、国防军工等行业，这些行业的特点在于产成品为“非标品”，需要一定固定资产投入，但企业经营更加依赖营运资本，所处的产业链环节与地位决定利润与现金流分配；同时周期属性偏弱，从而盈利波动与现金流波动率并不高。
（4）消费医疗类：包括食品饮料、农林牧渔、医*生物、纺织服装、家用电器、汽车整车等行业，消费行业相较其他行业最重要的特点在于企业依赖产品力、渠道力与品牌力等无形资产构建壁垒，因此往往利润率水平较高且波动较小，经营性现金流也具备类似特征。
（5）轻资产服务类：包括社会服务、传媒、计算机等行业，其主要特点在于资产较轻，成本项中人员开支较大，这类行业盈利能力较好，但盈利稳定性与现金流稳定性一般。
（6）基础建设类：主要包括建筑装饰、环保两个行业，这两个行业同样是轻资产行业，且盈利较为稳定，但现金流波动较大，主要是下游多为**和地产开发商，企业往往都有大额应收账款，且账期较长，一旦产生坏账则对企业现金流冲击较大。
（7）零售类：主要包括商贸零售与医*当中的医*商业等行业，与基础建设类公司相似，其也有明显的资金占用情况，资产负债表中有大额的应收款。
（二）构建能够刻画行业特征的信用资质评分体系
我们将主体信用资质评分指标分为两类，一类为行业通用指标，一类为行业特征指标。
参考国内评级公司的评级方法，首先总结出全行业通用的十大指标，分别代表主体市场规模、企业性质、盈利能力及其波动情况、获现能力及其波动情况、杠杆水平、营运能力、短期偿债能力和长期偿债能力，具体如表3所示。同时，设定“定性指标”，用于定性调整一些主体面临的重大利好或负面因素。
接下来针对各大类行业自身特点搭建其特有的评分框架。绝大多数转债标的分布在周期类、制造类与消费医*类中，因此对这三类的指标要更细化一些。图11列出了按照大类行业分类的主体资质评分指标与赋权，供各位投资者参考。
（1）周期类：由于上游原材料价格及下游需求波动较大，周期性行业的盈利情况也呈现出明显的波动，是现金流分析的重点。由此在评分框架中，EBIT利润率所占权重应有所上升。同时，为了判断利润趋势，对行业供需格*及行业所处周期位置的判断也非常关键。此外，周期性行业资本开支规模较大，且在极大程度上受到行业景气度的影响，同样也是现金流分析的重点，可在评分框架中加入“在建工程占总资产比例”。如果“在建工程占总资产比例”超过行业平均水平，可能意味着公司投资较为激进，未来现金流支出压力较大。
（2）制造类：现金流分析重点在于盈利情况、营运资本变动及资本开支。由于制造业盈利波动相对较大，盈利情况的分析更为重要。对应到评分框架中，可提升EBIT利润率、现金周期的权重并对潜在的资本开支加以考量。同时，考虑到转债制造类企业较多处于长期成长性较好的行业当中，对于公司所处行业趋势的定性研判也应当纳入考量，同时考量行业竞争格*与进入壁垒的情况。
（3）消费医*类：资本开支相对小，存货占比较高，因而现金流分析重点在于盈利情况及营运资本变动。由于消费医*类行业盈利波动小，营运资本变动的分析相对更为重要。对应到评分框架中，可提升EBIT利润率、现金周期所占比重，且现金周期比重应更高。此外，对于消费医*类公司，包括“品牌力”、“渠道力”、“产品力”在内的无形资产优劣是其核心竞争力，故对这一方面也需进行赋权打分。
（4）公用事业类：与周期类行业相同，盈利情况及资本开支是现金流分析的重点。在评分框架中，同样可提升EBIT利润率所占权重并着重参考未来资本开支。由于公用事业类行业下游需求波动较小，其盈利相比周期类行业更稳定，故对未来资本开支的判断所占权重相比周期类行业应更高。
（5）轻资产服务类：存货占比较小，研发和并购类资本开支较多，现金流分析重点在于盈利情况及资本开支。在评分框架中，可提升EBIT利润率权重及引入“商誉/净资产比例”新指标。若公司商誉/净资产比例过高，超出行业平均水平，可能意味着公司并购较为激进，面临资产减值的风险较大。由于服务类行业盈利情况波动不大，“商誉/净资产”所占权重应更高。
（6）基础设施类：资本开支不大，现金流分析重点在于盈利情况及营运资本变动，可提升EBIT利润率及现金周期指标的权重。同时，由于这类公司有大量的经营占款，对这块需要着重考量。
（7）零售类：零售企业的商业模式主要依赖高周转经营，因此主要考察周转情况与资金占用情况。
（三）行业可比的实现——通过隐含评级进行校正
上述评分框架考虑了行业特殊性，但还未解决行业可比问题。行业A与B，行业特征与评分框架设置的不同使得其基准锚定会出现一定的偏差，需要对这些偏差进行修正才能实现行业可比。考虑到转债市场中有部分主体同时在信用债市场中发债，可以考虑利用这些主体信用债市场的中债隐含评级进行校正，校正思路如下：
首先找出各行业同时发行转债和信用债的主体，并比较这些主体的评分和隐含评级。有两种情况需要重点调整：（1）如行业A中上述主体的评分普遍高于行业B中的主体，而两者隐含评级相差不大，可能意味着行业A中主体评分整体偏高，可统一下调行业A中主体评分，使得行业A的评分中枢与行业B相近；（2）如行业A中上述主体的评分与行业B中主体评分相差不大，而隐含评级却明显高于B中主体，则可统一上调行业A中主体评分或下调行业B中主体评分，使两者评分中枢保持合理差距。
4
转债信用分析框架
综上所述，什么样的转债可能发生信用风险？转债在生命周期内未顺利转股，发行人面临大面积赎回或者回售，且本身资质较差、短期流动性紧张时，转债可能发生实质性违约。
这意味着我们可以从两方面来监控转债信用风险情况：（1）转债的转股情况：未顺利转股是转债发生信用风险的间接原因，需要关注哪些因素将导致转债无法顺利转股。常见因素有：正股持续低迷、发行人面临退市、发行人信用债违约等。（2）面临到期赎回和回售压力的发行人的基础信用资质：发行人基础资质较差，无法兑付“到期赎回”和“回售”资金是发生信用风险事件的直接原因，需要分析发行人的偿债能力。这部分与传统信用债主体分析框架一致，需要关注发行人所在行业特点、自身经营情况、现金流情况、长短期偿债压力等。
基于以上分析，两维度构建转债信用分析综合评分体系。
（1）转股可能性维度：影响转债顺利转股的因素包括平价高低、离到期日的远近、触发下修的可能性、触发回售可能性以及正股退市风险。其中，转债触发下修及回售本质上是正股走势低迷。此外，转债下修能力也受到市净率的限制。考虑到面值退市风险，正股价格接近1元的转债也需要打一定折扣。由此本文筛选出转债平价、剩余期限、正股走势、市净率、正股股价四大指标来考察转债转股的可能性。如果转债平价长期处于130元以下、或者转债转股比例尚小而剩余期限较短、或者正股走势低迷甚至触及回售价格、或者正股市净率长期小于1，或者正股股价接近1元，则转债转股可能性小，此维度的评分较低。考虑到面值退市风险，正股价格接近1元的转债也需要打一定折扣。
（2）发行人信用资质维度：此部分本质在于考察主体的偿债能力，因而评分指标与一般信用债评分指标相差不大，特殊之处在于根据主体信用债的中债隐含评级进行微调以解决行业可比问题。
根据转股可能性高低及发行人信用资质高低可大致将转债分为4类。（1）转股可能性评分和发行人信用资质评分均较高：无论采取何种方式退出，此类转债信用风险均较小。（2）转股可能性评分较低，发行人信用资质评分较高：即使转债最终通过回售或到期赎回方式退出市场，发行人也能按期兑付资金，此类转债信用风险同样较小。（3）转股可能性评分较高，而发行人信用资质评分较低：正股走势不确定性因素较多，一旦遇到突发事件导致转债无法顺利转股，发行人将直面偿债压力，此类转债的信用风险相对较大，需持续追踪。（4）转股可能性评分及信用资质评分均较低：该转债信用风险最大，需重点关注。
综合来看，我们认为虽然低票面利率设置与转股相关条款给予了转债足够多“免疫”信用风险的保护，但我们仍然强调对于每一只转债主体信用资质的考察；与此同时，对转股可能性的考察亦非常重要。对于面临回售或到期转股基本无望的转债，需要加大对其主体信用资质的筛查力度；而对于大概率能够顺利转股的转债，可以适当放宽对其主体资质的要求。
转债信用分析框架不够完善、转债发行人信用资质评估框架不够细致。
转债入门手册系列：
之一：《初识转债真面目》
之二：《转债打新全攻略》
之三：《一只转债“老券”的退出之路》
之四：《转债定价方法进化史》
之五：《转债市场参与者行为大盘点》
之六：《如何利用机器学习方法构建转债择券模型》
之七：《一文看懂转债市场策略：从基础到进阶》
之八：《如何测算历史可比的转债市场估值》
之九：《中国可转债简史》
已外发报告标题：《转债信用分析框架指南——转债入门手册之十》
刘 郁，SAC执证号：S0260520010001，SFCCENo.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
范卓宇，SAC执证号：S0260521020001，邮箱：fanzhuoyu@gf.com.cn
法律声明
今日热讯：中国光大银行股份有限公司300亿元可转债转股公告_太平洋财富网
股票代码：601818股票简称：光大银行公告编号：2017-055
转债代码：113011转债简称：光大转债
转股代码：191011转股简称：光大转股
本行董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
重要内容提示：
转债代码：113011；转债简称：光大转债
转股代码：191011；转股简称：光大转股
转股价格：4.26元/股
转股期起止日期：自2017年9月18日开始到2023年3月16日
一、光大转债的发行上市概况
根据中国证券监督管理委员会（简称“中国证监会”）于2017年3月6日签发的证监许可315号文《关于核准中国光大银行股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，中国光大银行股份有限公司（简称“本行”）获准向社会公开发行面值总额300亿元的可转换公司债券（简称“可转债”、“光大转债”），每张面值100元，按面值发行，期限6年。
经上海证券交易所自律监管决定书79号文同意，本行300亿元可转债于2017年4月5日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“光大转债”，债券代码“113011”。
根据有关规定和《中国光大银行股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》（简称“《募集说明书》”）的约定，本行该次发行的“光大转债”自2017年9月18日起可转换为本行A股普通股。
（一）发行规模：人民币300亿元；
（二）票面金额和发行价格：每张面值为人民币100元，按面值发行；
（三）票面利率：第一年为0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%；
（四）债券期限：6年，自2017年3月17日起，至2023年3月16日止；
（五）转股期起止日期：2017年9月18日至2023年3月16日；
（六）转股价格：初始转股价格为人民币4.36元/股，最新转股价格为人民币4.26元/股。如光大转债存续期内转股价格根据《募集说明书》约定的条件发生调整，则按照当时生效的转股价格进行转股。
转股代码：191011
转股简称：光大转股
1、转股申报应按照上海证券交易所的有关规定，通过上海证券交易所交易系统以报盘方式进行。
2、持有人可以将自己账户内的光大转债全部或部分申请转为本行A股普通股。
3、可转债转股申报单位为手，一手为1,000元面额，转换成股份的最小单位为一股；同一交易日内多次申报转股的，将合并计算转股数量。转股时不足转换1股的可转债部分，本行将于转股申报日的次一个交易日通过中国证券登记结算有限责任公司以现金兑付。
4、可转债转股申报方向为卖出，价格为100元，转股申报一经确认不能撤单。
5、可转债买卖申报优先于转股申报。对于超出当日清算后可转债余额的申报，按实际可转债数量(即当日余额)计算转换股份。
光大转债持有人可在转股期内（即2017年9月18日至2023年3月16日）上海证券交易所交易日的正常交易时间申报转股，但下述时间除外：
1、光大转债停止交易前的光大转债停牌时间；
中国证券登记结算有限责任公司上海分公司对转股申请确认有效后，将记减（冻结并注销）光大转债持有人的转债余额，同时记增光大转债持有人相应的本行A股普通股数额，完成变更登记。
（五）光大转债转股新增股份的上市交易和所享有的权益
当日买进的光大转债当日可申请转股。光大转债转股新增股份，可于转股申报后次一个交易日上市流通。本次光大转债转股新增股份享有与原股份同等的权益。在股利分配股权登记日当日登记在册的所有股东均享受当期股利。
光大转债转股过程中如发生有关税费，由光大转债持有人自行负担。
光大转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为光大转债的发行首日，即2017年3月17日。在付息债权登记日前（包括付息债权登记日）申请转换成本行A股普通股的光大转债，本行不再向其持有人支付本计息年度及以后计息年度的利息。
光大转债的初始转股价格为人民币4.36元/股，最新转股价格为人民币4.26元/股。
在光大转债的存续期内，当本行出现因派送股票股利、转增股本、增发新股或配股（不包括因光大转债转股而增加的股本）使本行股份发生变化及派送现金股利等情况时，将按下述公式进行转股价格的调整：
派送股票股利或转增股本：P1=P0/（1+n）；
增发新股或配股：P1=（P0+A×k）/（1+k）；
两项同时进行：P1=（P0+A×k）/（1+n+k）；
派送现金股利：P1=P0-D；
上述三项同时进行：P1=（P0-D+A×k）/（1+n+k）。
以上公式中：P0为初始转股价格，n为送股或转增股本率，k为增发新股或配股率，A为增发新股价或配股价，D为每股派送现金股利，P1为调整后转股价。
当出现上述股份和/或股东权益变化情况时，本行将依次进行转股价格调整，并在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登转股价格调整的公告，并于公告中载明转股价格的调整日、调整办法及暂停转股的期间（如需）；同时根据《香港上市规则》及本行《公司章程》要求在香港市场予以公布（如需）。当转股价格调整日为光大转债持有人转股申请日，则该持有人的转股申请按本行调整后的转股价格执行。
当可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使本行股份类别、数量和/或股东权益发生变化从而可能影响光大转债持有人的债权利益或转股衍生权益时，本行将视具体情况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护光大转债持有人权益的原则调整转股价格。有关转股价格调整的内容及操作办法将依据当时国家有关法律法规及证券监管部门的相关规定制订。
1、修正权限与修正幅度
在光大转债的存续期间，当本行A股普通股在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，本行董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交本行股东大会审议表决。
若在上述交易日内发生过因除权、除息等引起本行转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整前的转股价格和收盘价计算，在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。
上述方案须经参加表决的全体股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东进行表决时，持有光大转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于审议上述方案的股东大会召开日前三十个交易日、前二十个交易日和前一交易日本行A股普通股交易均价，同时修正后的转股价格应不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。
如本行决定向下修正转股价格，本行将在中国证监会指定的上市公司信息披露媒体上刊登股东大会决议公告，公告修正幅度、股权登记日及暂停转股的期间；并根据《香港上市规则》及本行《公司章程》要求在香港市场予以公布（如需）。从股权登记日后的第一个交易日（即转股价格修正日）起，开始恢复转股申请并执行修正后的转股价格。
若转股价格修正日为转股申请日或之后、转换股份登记日之前，该类转股申请应按修正后的转股价格执行。
在光大转债期满后五个交易日内，本行将以光大转债的票面面值的105%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的光大转债。
在光大转债的转股期内，如果本行A股普通股连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），经相关监管部门批准（如需），本行有权按照光大转债面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的光大转债。若在上述交易日内发生过因除权、除息等引起本行转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
此外，当光大转债未转股的票面总金额不足人民币3,000万元时，本行有权按面值加当期应计利息的价格赎回全部未转股的光大转债。
当期应计利息的计算公式为：
IA：指当期应计利息；
B：指光大转债持有人持有的将赎回的光大转债票面总金额；
i：指光大转债当年票面利率；
t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）。
若本次光大转债募集资金运用的实施情况与本行在募集说明书中的承诺相比出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，光大转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向本行回售光大转债的权利。在上述情形下，光大转债持有人可以在本行公告后的回售申报期内进行回售，该次回售申报期内不实施回售的，自动丧失该回售权。除此之外，光大转债不可由持有人主动回售。
关键词：
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可转换债券如何重新计算实际利率？
可转换债券（Convertible Bonds）是一种特殊的债券，允许债券持有人在特定条件下将债券转换成发行公司的股票。在计算可转换债券的实际利率时，需要同时考虑债券的票面利率和转换期权的价值。
可转换债券的实际利率可以通过以下步骤进行重新计算：
1. 计算基本债券价值：首先，根据债券的票面利率、期限、面值和发行价格，计算债券的现值。
2. 计算转换期权价值：将转换期权视为一个看涨期权，使用期权定价模型（如布莱克-斯科尔斯模型）计算转换期权的理论价值。
3. 计算实际债券价值：将基本债券价值和转换期权价值相加，得到可转换债券的实际价值。
4. 计算实际利率：将可转换债券的实际价值除以债券当前价格，得到可转换债券的实际利率。
需要注意的是，由于可转换债券的票面利率通常较低，其实际利率可能高于票面利率。此外，可转换债券的实际利率还受发行公司的股票价格、波动率、利率和转换价格等多种因素的影响。因此，在计算可转换债券的实际利率时，需要全面考虑这些因素，并进行敏感性分析。
债券面值100元，票面利率是9%，每年支付两次利息，问每年利息是多少
9元。根据利息计算公式可得：利息=本金*期限*利率=100*1*9%=9元。
CFA2级读书B30：嵌入期权债券的估值 - 知乎
高频考点：
低频考点：
【考点】含看涨或看跌期权的情况下，需要对每轮节点进行值调整后再进行下一轮求解。
为避免歧义，本文重新梳理了计算公式。设二叉树形态为：
对于PutableBond，设息票率为c，面值为100，逆向归纳得：
第2年：正常计算（和上一章的公式一致）
第1年：价值调整（_a表示调整后）
第0年：价值调整（如果说第2年（不包括第1年）才能行权，则不能调整）
注意：
设面值为100，二叉树形态为：
上限用min。设上限利率为iC，仅用于下调t=2的分子上的利率：
下限用max。设下限利率为iF，仅用于上调t=0,1的分子上的利率：
问9：已知以下条件，求解conversionprice。（重难点）
答：转换价格=票面价值/转换比率=1000/31=32.26。
问11：若市场预期明年股票市场价值将会走低，那么最有可能行权的债券类型为：（易错题）
答：选C。中央银行采取措施降低利率，会使得债券价值升高，利好可赎回债券。
问13：若问11的情况成立，那么CallableBond和PutableBond中价格增长最小的是？（易错题）
答：Callable。当利率下降时，CallableBond的内嵌看涨期权的价值增加，对价格产生相反的影响，所以价格增长最小。相比之下，当利率上升时，PutableBond的看跌期权的价值会上升。
问14：已知以下信息。求年息票率为1.5500%、无保护期的CallableBond中嵌入期权的价值。（重难点）
答：Valueofanissuercalloption=Valueofstraightbond–Valueofcallablebond。其中，直接债券的价值通过即期曲线计算得到1.55/(1.0100)^1+1.55/(1.012012)^2+101.55/(1.012515)^3=100.8789。没有赎回保护期的可赎回债券(按票面价格)的价值不能超过100，因为在该价格或更高的价格下，该债券将被赎回，因此代入可赎回债券的价值为100。最后得到嵌入期权的价值为0.8789。
问16：若未来6个月内收益率曲线可能倒挂，则CallableBond和PutableBond中的嵌入期权价值会下降的是？
答：Putable。倒挂意味着利率下降，价格上升，对于Put不利。
问18：已知以下债券信息如下，其他未列出信息均相同，则正确的是？（易错题）
答：选B。同等条件下，OAS越大，价格越小。但是债券8的评级和其他债券不一致，无法直接比较。
问23+问24：已知利率树，分别求解cappedat5.00%和flooredat3.50%的债券价值。（重难点）
答：设票面为100，计算如下：
对于capped，上限利率i_C=5.00%对t=2上调利率，从而使得对价格产生上限作用：
对于floored，下限利率i_F=3.50%对t=1、t=0下调利率，从而使得对价格产生下限作用：
小结：capped的计算量比floored大，想要快速准确得到答案，需要认真观察是否需要调整利率。
问28：已知债券A的息票率为5.25%，价格为100.200，可在1年和2年后按面值赎回（Callableatpar）。相对于基准收益率曲线，债券A目前的期权调整价差(OAS)为13.95个基点。两种情况下的利率树如下，求债券A的有效久期。（重难点）
答：本题步骤较多，基本思路是先根据OAS对二叉树全部调整（易错点1）；然后分别根据两个二叉树算出左右PV，注意由于是Callable所以所有节点需要下调至100（易错点2）；最后代入有效久期公式。
对于左侧利率树：
对于右侧利率树：
代入公式：
问30：对于无期权债券，比较one-sidedup-duration和one-sideddown-duration的大小。
答：相等。
问31：若某无期权债券的剩余期限为3年，则最大的关键利率久期是1、2还是3年的关键利率久期？
答：3年。无期权债券的关键利率期限最长的年份是到期的那一年，因为最大的现金流量发生（本息支付）。
问33+问34：已知以下数据。若公司宣布每股0.70欧元的普通股股息，则该债券的转换价格如何变化？17September20X5时的每股市场转换溢价是多少？（重难点）
答：（1）向下调整，因为预期股息支付为0.70欧元，高于0.50欧元的门槛股息。（2）计算如下：
问M3-30：已知3.75%annual，且Putableatparoneyearandtwoyearsfromnow。基于以下数据，求债券价值（%ofpar）。
答：计算如下：（Putable需要将低于100的价值调整至100）
小技巧：可使用金融计算器的STO/RCL功能区，将结点结果录入789563三角形区域，加快计算速度。
问M3-32：根据以下信息，该债券的价格对10yearrate、30yearrate哪一个更敏感？
答：10yearrate。这个嵌入看跌期权的息票低于利率（说明看跌期权inthemoney），几乎肯定在第10年行权，因此对10年期利率的变动最为敏感。
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史上最高利息——英科转债申购笔记
申购信息汇总
8月16日，英科医疗公开发行4.7亿元可转换公司债券，简称为“英科转债”，债券代码为“123029”。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“370677”，申购简称为“英科发债”。
原股东可参加优先配售，配售代码为“380677”，配售简称为“英科配债”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债期限为发行之日起六年，即自2019年8月16日至2025年8月15日。
转股期限：2020年2月24日至2025年8月15日。
票面利率：第一年为0.5%，第二年为0.8%，第三年为2.6%，第四年为3.3%，第五年为3.5%，第六年为4.0%。
债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的128%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转换公司债券。
初始转股价格：16.25元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
有条件回售：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任意连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA-。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为5.78%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 92.24元。
配售比例：每股配售2.3687元可转债。
正股基本面分析
公司简介
山东英科医疗用品股份有限公司于2009年在山东省淄博市成立，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。经历多年发展，英科医疗在全球已拥有十二家子公司，在上海、美国洛杉矶、加拿大、马来西亚、德国分别设有销售办公室。 。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
最新业绩
英科医疗2019年第一季度业绩见下：
行业状况
发行人为综合型医疗护理产品供应商，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。发行人凭借全面的生产能力、可靠的产品和服务，与美国、日本、德国等多个国家和地区的客户建立了合作关系。
国内宏观经济的持续增长以及居民生活水平的不断提高带动了国内医疗器械市场整体规模的持续上升。根据中国医*物资协会的统计数字，中国医疗器械市场销售规模由2001年的179亿元增长到2017年的4,450亿元，17年间增长了近25倍。其中，2017年中国医疗器械市场销售规模比2016年增长750亿元，增幅达20.27%。同时，相比*品市场，我国的医疗器械市场规模发展相对滞后。发达国家的医疗和医*器械销售额接近，但我国医疗器械销售额只有医*销售额的三分之一，且低于世界平均水平呈现“轻器械、重*品”的状况。
我国*品市场规模与医疗器械市场规模对比
竞争地位
经过多年的发展，公司在医疗护理产品方面积累了丰富的运营经验。
截至2018年12月31日，公司已建成59条PVC生产线和17条丁腈生产线。2018年度，公司一次性PVC手套、丁腈手套产量合计达130.78亿只。
毛利率
最近三年，公司与同行业可比上市公司的营业毛利率比较情况如下：
最近三年，公司的营业毛利率与同行业可比公司平均值相近，变动趋势基本一致。与同行业可比公司相比毛利率存在一定差异的主要原因系在产品种类及规格、采购与销售模式、生产线工艺及流程等因素存在差异所致。总体而言，公司各报告期毛利率相对稳定。
募资投向
本次募集资金投资项目为“年产110.8亿只（1108万箱）高端医用手套项目”，项目实施主体为公司全资子公司安徽英科，具体如下：
——以上来源于《英科医疗公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下：
机构一致预期
近期机构一致预期业绩增速为18.65%。
长期净资产收益率
2013年以来，英科医疗平均净资产收益率为16.97%。
当前PEG
按照一致预期增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为0.9。
合理定位
由于英科转债纯债价值高达 92.24元，选取纯债价值和转股价值相近的转债列表如下：
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 116元附近，即每中一签盈利 160元。
预期中签率
假定原股东优先认购20%-60%，网下网上合计申购5000亿，则预期满额申购中0.38-0.75签。
操作笔记
考虑到英科转债债券收益率高达5.78%，正股估值适中，确定申购。
下期笔记
8月20日，九洲转债、翔鹭转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
往期精选
0.回复“cctv”：《【CCTV2投资者说】宁远君：资产配置，稳健盈利》。
1.回复“偏股”：《偏股型转债列表》（周更）。
2.回复“平衡”：《平衡型转债列表》（周更）。
3.回复“偏债”：《偏债型转债列表》（周更）。
4.回复“近期”或“本周”：《本周可转债选股池》（至少周更）。
5.回复“可转债”：《投资兵器之“矛盾”》、《一文读懂可转债》和《图解可转债类型和相互转换》。6.回复“选择”：《手把手教你五步选择价值可转债——可转债大数据免费赠送》。7.回复“九重”或“境界”：《投资可转债的九重境界》。8.回复“5G”：《5G产业链之可转债投资》。9.回复“可交换债”：《G三峡EB1可交换债辨析》。10.回复“股票”：《真实的10年股票投资收益率，结果出人意料？》和《十倍股票是怎样炼成的？》。11.回复“五粮液”：《学习巴菲特——五粮液投资笔记》和《股价上涨之谜》。12.回复“业余”：《业余投资者如何挑战别人吃饭的本事？》。
（本文仅用于个人投资记录和分享投资理念，若网友根据文中提及的证券和基金买卖，请自行承担风险！）
可转债的溢价率怎么计算
可转债溢价率一般是指转股溢价率，其计算公式＝转债价格／转股价值－1。而转股价值的计算公式为转股价值＝转债价格／转股价×正股价。比如，可转债面值为100，可转债的转股价为10元，应的正股价是15元，那么转股价值＝100／10×15＝150元，溢价率＝100／150－1＝－33.33％。拓展资料：“可转债”一般是指“可转换债券”可转换债券（Convertiblebond）是债券持有人按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券，可转换债券的特点是债权性、股权性、可转换性。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，其持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。概念释义基本收益：当可转换债券失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。最大优点：可转换债券具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转换债券比股票还有优先偿还的要求权。可转换债券转股公式：可转换债券转换股份数（股）=转债手数*100/当次初始转股价格初始转股价格可因公司送股、增发新股、配股或降低转股价格时进行调整。若出现不足转换1股的可转换债券余额时，在T+1日交收时由公司通过登记结算公司以现金兑付。 投资风险投资者在投资可转换债券时，要充分注意以下风险：一、可转换债券的投资者要承担股价波动的风险。二、利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时，可转换债券投资者被迫转为债券投资者。因可转换债券利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利息损失。三、提前赎回的风险。许多可转换债券都规定了发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券。提前赎回限定了投资者的最高收益率。最后，强制转换了风险。
可转债收益计算公式？
1、转股价值=（可转债面值100/转股价格）*股票现价
2、转股溢价率=（转债现价-转股价值）/转股价值
3、转股数=(可转债面值100*可转债持有数)/转股价格
4、转股后市值=转股数*正股现价
5、中签率=发行金额*（1-原股东优先配售比例-网下发行规模）/申购户数*平均单账户申购金额
6、单账户顶格中签率=中签率*1000
7、多少账户中1签
当单账户顶格中签率
多少账户中1签=1/单账户顶格中签率
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